Kitabı oku: «Tecnologías limpias»

5. Mercados de London Metal Exchange

Los orígenes del mercado de London Metal Exchange (LME) se remontan a 1571, con la apertura de la Royal Exchange en Londres, donde los comerciantes se reunían para negociar sus mercancías, hasta la fundación en 1877 de la bolsa de metales London Metals and Mining Company, convertida hoy en London Metal Exchange. Esta institución es considerada desde hace más de 140 años como la primera bolsa de metales no férreos del mundo, donde se cotizan el aluminio, cobre, zinc, plomo, níquel y estaño; y, además, ofrece una variedad de contratos de futuros (LME, 2014d). A lo largo de su historia, ha mantenido su tradición innovadora como herramienta estratégica y poderosa en el sector minero-metalúrgico, para la comercialización, almacenamiento, regulación y estandarización del mercado de minerales y metales, con el fin de garantizar y satisfacer las expectativas de los usuarios y de la industria; también, fomenta el nexo entre los productores, consumidores, empresas y particulares para la inversión y comercialización de las materias primas.

La proyección mundial de LME ha quedado demostrada por la ubicación estratégica de los almacenes comerciales, así como por las marcas de metales registradas en toda Europa, Asia, Oceanía y Estados Unidos. Aún hoy, sigue siendo una referencia mundial inevitable para otras bolsas –como es el caso de COMEX, que es una de las principales bolsas de Norteamérica–, fundamentalmente debido a la aplicación de sus tres principios básicos: la cobertura de contratos de futuros, la entrega física y el precio de cotización. LME se caracteriza por ser un mercado que utiliza un sistema de intercambio denominado “principal-a-principal”, lo que significa que el comercio de minerales y metales se lleva a cabo entre dos entidades, o entre personas e, inclusive, a través de una computadora autentificada usando una contraseña oficial.

Con el tiempo, el mercado de minerales y metales ha ido cambiando, como es el caso de las calidades, las modalidades de contratos y el volumen de operaciones en LME, que han aumentado conforme avanza la tecnología. La bolsa ha sido capaz de adaptarse a las transformaciones por la creciente demanda, ampliando sus ofertas de nuevos metales. Asimismo, a pesar de que LME no es un mercado especulativo, se han dado casos concretos que han inquietado a los inversores, como lo ocurrido 1989, cuando la especulación con el estaño hizo que sus precios llegaran a cotizarse cinco veces más caros que su valor actual (LME, 2014f), lo que causó una posible quiebra técnica. Como consecuencia, las cotizaciones de metales, que hasta entonces se expresaban en libras esterlinas, pasaron a partir de esa fecha a realizarse en dólares estadounidenses. No obstante, gracias a las características del mercado, la expansión de LME ha sido progresiva al servicio de los productores, distribuidores, consumidores y recuperadores, que buscan protegerse a través de la bolsa de las fluctuaciones de precios de los metales. Para ello, la comercialización de minerales y metales se efectúa a nivel internacional: la procedencia extranjera para LME supone cerca del 95 % del comercio, con un volumen de venta que hoy en día supera los dos trillones de libras.

El cobre y el estaño han formado parte de la bolsa desde sus inicios. El plomo y el zinc entraron en la cotización a partir de 1920, aunque extraoficialmente ya se negociaban en LME. Los contratos de futuros para el cobre con la calidad de alto grado empezaron en 1981 y en 1986 pasó de nuevo a grado A; por su parte, el contrato de plomo se ha mantenido sin cambios desde su reingreso en 1952, tras el cierre de la bolsa provocado por la Segunda Guerra Mundial; y el contrato de zinc ha mejorado hasta alcanzar el grado alto en 1986. A partir del 2000, se implementaron los contratos de referencia London Metal Exchange Index (LMEX) para la cotización en bolsa de los seis metales primarios. Este contrato está diseñado para proporcionar a los inversores el acceso a los mercados de futuros y las opciones de los metales no férreos, sin tener en cuenta los costos de entrega, almacenamiento y transacción comercial.

En el 2005, LME introdujo a nivel mundial el primer contrato de futuros relacionado con los productos plásticos, tales como el polipropileno y el polietileno de baja densidad. En el 2007, estos contratos se ampliaron a más productos. El producto introducido más recientemente en LME, como parte del incremento de la oferta existente del 2006, es LMEminis para cobre, aluminio y zinc, que consiste en futuros de pagos en efectivo negociados para cantidades pequeñas de cinco toneladas, con el fin de atraer a los participantes del mercado que prefieren negociar contratos mensuales y liquidados en efectivo. LMEminis ofrece al mercado una forma sencilla de inversión en metales no férreos, que en la actualidad es de un interés mundial sin precedentes.

En el año 2000, LME Limited fue absorbido por la nueva empresa LME Holdings Limited y, en diciembre del 2012, se convirtió en miembro del grupo Hong Kong Exchanges (HKEx); actualmente, este grupo es el único accionista de la Bolsa de Metales de Londres. LME Limited contaba con trece directores: dos eran directores invitados con gran experiencia en la industria de los metales y su comercialización; tres eran directores independientes y seis eran directores elegidos entre los miembros que representaban a los accionistas de la LME Limited; adicionalmente, se encontraban un director comercial y un director ejecutivo. De la misma manera estaba constituida la junta de la nueva LME Holdings Limited; los exmiembros de la LME recuperaron su membresía en la bolsa y tuvieron una participación en la nueva LME del grupo HKEx, de acuerdo con una escala y según el tipo de miembro en el que inicialmente fueron registrados. En el año 2012, LME fue comprado por Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, que mantuvo todas sus funciones, incluidos, entre otros, los negocios y los asuntos operacionales, la seguridad de transacciones y los asuntos regulatorios de gobierno y valor. Por otra parte, el consejo de LME Holdings Limited (LME Holdings), que es la compañía matriz de London Metal Exchange Limited (LME Limited), anunció la suscripción de un acuerdo marco, a partir del 2012, entre LME Holdings, Hong Kong Inversiones Limited (HKEx Inversión), Hong Kong Intercambios y Clearing Limited, con relación a los términos de una oferta en efectivo para todas las acciones emitidas y aquellas en circulación de capital social ordinario de LME Holdings. La bolsa de London Metal Exchange sigue siendo líder al mantener el valor de la marca LME, con una inversión de mercado reconocida en Londres y en el mundo, y regulada por la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido, que es el centro de negociación de operadores líderes de intercambios y de las cámaras de compensación en Asia.

La bolsa de LME ha realizado un cambio global, con un reto importante que es el de lograr plenamente el crecimiento en el mercado de Asia y principalmente en China. Además, proporciona una plataforma para el incremento significativo de los ingresos en sus negocios y operaciones mediante el aprovechamiento de los recursos regionales de Hong Kong Exchanges (HKEx): la infraestructura y la red en la región. Asimismo, apoya el desarrollo de la propia cámara de compensación de LME, lo cual permite lanzar nuevos productos y servicios de manera eficiente en la trayectoria de HKEx, con el fin de alcanzar la experiencia en las operaciones de las tres cámaras de compensación. Por último, y no menos importante, LME activa el aprovechamiento de la tecnología de información (TI), la infraestructura y los recursos de HKEx, que se convierte en una considerable experiencia para mejorar su plataforma de TI actual.

Por su parte, la estrategia de HKEx para desarrollar su propia oferta de productos básicos y diversificar sus fuentes de ingresos, establece, entre otros aspectos, los términos y condiciones del programa de convocatorias de la Junta de Accionistas Ordinaria para la aprobación de las transacciones, como parte del Acuerdo Marco que reúne a las empresas de metales básicos no férreos con el HKEx y los operadores del mercado financiero internacional más importante de Asia. HKEx reconoce el valor intrínseco del modelo de negocio único del LME, en particular, su integración con el mercado físico y la economía real; y, por tanto, tiene como objetivo preservar y mejorar este modelo de negocio, incluyendo las plataformas de negociación, la red de almacenes y la capacidad dual del comercio. Asimismo, mantendrá la marca hasta enero del 2015, así como el funcionamiento del anillo (ring) –incluido el comercio a viva voz– y el cronograma de fechas de todos los contratos negociados en la actualidad en LME. Se estableció también que LME continuará teniendo su sede principal en Londres, como intercambio de inversión reconocida (RIE), bajo la supervisión de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA).

Los beneficios adicionales que HKEx espera incorporar a la operación de LME son la experiencia en gestión de riesgo y el informe mensual de estadísticas con el uso de renminbi (RMB), que es la moneda oficial de la República Popular China, también conocida en contextos internacionales como yuanes, que es la unidad básica del renminbi (la cual circula en más de 90 países y 1050 entidades financieras que ya hacen negocios en la divisa china). HKEx lleva a cabo un seguimiento de la utilización de RMB en las distintas áreas geográficas y sectores financieros del mundo, además de contar con la infraestructura para apoyar la compensación futura de los productos de RMB y la reciente experiencia en el desarrollo de una cámara de compensación OTC. Igualmente, HKEx se compromete a mantener las categorías existentes de miembros de la bolsa y los criterios de elegibilidad de asociados, conforme a los requisitos regulatorios internacionales de LME, bajo la jurisdicción directa de la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA).

En 1987, además de los cambios técnicos y variaciones en la gestión en los contratos de LME, se incorporó la cámara de compensación como mecanismo de regulación para garantizar el cumplimiento de los contratos. Entonces los miembros de LME eran los únicos socios que estaban considerados en sus distintas categorías con posibilidad de comercializar en bolsa; de esta manera, se facilitaba a la industria el acceso al mercado y los mecanismos de entrega. Cabe aclarar que la regulación del mercado se lleva a cabo por LME, mientras que, en lo que se refiere al cumplimiento de los acuerdos de los miembros, la responsabilidad recae en la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido. Los miembros de LME eran personas físicas sometidas a reelección anual y obligatoriamente eran accionistas de Metal Market and Exchange Company, que era la entidad propietaria de los locales en los que se realizaban las actividades bursátiles y que, además, se ocupaba del funcionamiento e “intendencia” de la bolsa. Los miembros de LME pertenecían a tres categorías: asociados, individuales y representantes de personas o entidades jurídicas; algunas de estas últimas conforman los llamados ring dealing members, que son los que tienen su puesto fijo en el ring de cotizaciones. En la actualidad, aproximadamente un centenar de sociedades están representadas en LME, pero solo 28 de ellas pueden ser consideradas ring dealing members, y para pertenecer como socio debe demostrarse una buena situación financiera, una garantía de un millón de libras esterlinas y ser británico. Una de las características importantes de LME es la oferta de un sistema de garantías diferente del que proporcionan las cámaras de compensación. Este sistema está basado en la propia solvencia moral y financiera de los que intervienen en las operaciones, en la existencia de un fondo de garantía y en la supervisión de la International Commodities Commission House (ICCH), que se encarga de realizar un control del sistema Metal Exchange Monitoring Operation (MEMO), adoptado en 1978 para representar el compromiso entre la cámara de compensación y las actuaciones sin subordinación y control de ningún género.

La organización de LME tiene una estructura de siete niveles o categorías de miembros. La primera categoría corresponde al ring dealing, que son los que tienen derecho a comercializar en el ring, es decir, en la plataforma electrónica de negociación de contratos (LMEselect) y el mercado de telefonía; además, son miembros de la cámara de compensación y pueden emitir contratos de compraventa para sus clientes. En la segunda categoría están los associate broker clearing, que tienen todos los privilegios del ring dealing, con la excepción de que los miembros no pueden realizar operaciones en el ring. Los miembros de la tercera categoría, los associate trade clearing, pueden comercializar y compensar su propio negocio, pero se les impide emitir contratos de clientes o comercializar en el ring; generalmente, pertenecen a este nivel empresas industriales o financieras con una participación clave en la industria de los metales. En la cuarta categoría están los associate broker, quienes pueden emitir contratos de LME, pero no son miembros de la cámara de compensación. La quinta categoría está compuesta por los associate trade, miembros que solo tienen derecho a comercializar como clientes. Finalmente, tanto la sexta como la séptima categoría están reservadas para los miembros individuales y de honor. Asimismo, los miembros de las dos primeras categorías deben mantener un mínimo de 25 000 acciones en bolsa, mientras los que pertenecen a la tercera y cuarta categoría deben poseer 5000 y 2500 acciones, respectivamente; por el contrario, los miembros de la quinta categoría no están obligados a poseer acciones en la bolsa de London Metal Exchange. Para convertirse en miembro de las primeras cinco categorías, se debe aplicar de manera corporativa y mediante una solicitud, que finalmente tiene que ser aprobada por el Consejo de London Metal Exchange. En la práctica, a cada miembro que opera en la bolsa de LME se le designa un tope máximo, de acuerdo con la cantidad de sus negocios, sus activos netos y sus avales o garantías netas. Por último, la única forma en la que opera LME es mediante comités, y estos a su vez se dividen en subcomités, los cuales reportan a la Junta de LME, ya sea directamente o a través del Comité Ejecutivo (EXCOM); así se lleva a cabo un funcionamiento adecuado y ordenado del mercado. En resumen, los únicos con posibilidad de comerciar en la bolsa son los miembros de LME, en sus distintas categorías.

Los contratos de la jornada se registran inmediatamente en el International Commodities Commission House (ICCH), en donde se refleja la situación de cada uno de los contratos en todo momento y se informa de los pormenores de las diferentes transacciones, así como de las partes que intervienen para ser inspeccionadas. Asimismo, una auditoría independiente comunica con la máxima celeridad a los interesados cuando estos adoptan posiciones peligrosas y, en este caso, deberán rectificarse con carácter inmediato. A partir del 2014, el sistema de cámara de compensación de Londres está representado por LME Clear (antes London Clearing House, LCH.Clearnet), que es responsable ante todas las partes de la materialización de las diversas transacciones comerciales. LME (antes LCH.Clearnet) es la casa matriz líder en cámaras de compensación multiactivas, con un modelo de gestión horizontal que garantiza una serie de importantes intercambios y plataformas, además de ofrecer una gama de mercados, lugares y geografías. Igualmente, mantiene los más altos estándares en la gestión de riesgo, con lo que logra un compromiso de clase mundial, con niveles excepcionales de protección a los mercados, para la liquidación de todo tipo de activos.

Por otra parte, LME se caracteriza especialmente por dos aspectos con respecto a los otros mercados de futuros: el primero implica que en toda transacción los contratos efectuados serán entre “principales”, y el segundo radica en una amplia base de influencia en el mercado físico (al contado) en lo referente a los contratos en LME, cuando se cancelan o se liquidan antes de su vencimiento. Los contratos entre “principales” se dan cuando un comprador o vendedor se responsabiliza ante la otra parte, a título personal, del buen fin de la operación; en la práctica, significa que cada miembro del ring es responsable, tanto ante sus clientes como ante los demás miembros de la bolsa, de los compromisos que contrae y de lo que ocurra en los mercados de futuros. Este sistema de contratos entre “principales” permite una gran flexibilidad en las operaciones comerciales; asimismo, todo contrato establecido entre miembros del ring debe comunicarse a la oficina correspondiente. Una de las grandes ventajas que tiene la ejecución de contratos en LME es que no se utiliza ninguna causa de “fuerza mayor” en caso de incumplimiento o cumplimiento parcial durante las transacciones para el suministro entre productores y consumidores. En la figura 1.2, se pueden observar los niveles de funcionamiento de operaciones comerciales en el mercado de LME, relacionadas con la comercialización de minerales y metales.

Otro mecanismo de control en los contratos de LME es el sistema Metal Exchange Monitoring Operation (MEMO), que establece un funcionamiento a modo de cámara compensatoria y contribuye a la estabilidad financiera del mercado. Su finalidad es ayudar a reducir el riesgo de las dificultades financieras que repercute en los miembros de la bolsa. Por lo tanto, el comité de MEMO es el encargado de analizar y juzgar cualquier situación producida por un miembro del ring que rebase los límites de su línea de crecimiento, lo que exigirá una recuperación igual o mayor a la deuda contraída; si no se cumple, puede llegar incluso a su expulsión. Para su aplicación adecuada en las negociaciones de contratos de futuros, el sistema MEMO establece los siguientes aspectos técnicos:

• A cada miembro del ring se le concede una línea de crédito equivalente a la cantidad máxima de deuda que pueden tener los miembros restantes.

• Los miembros del ring deberán someterse a una auditoría de sus cuentas, por medio de la cual se puede extender un certificado de su aprobación.

• Todos los contratos entre los miembros del ring deberán ser comunicados a la oficina de control y fiscalización, excepto para el físico, a fin de que sean inspeccionados y se verifique si proceden para el ring siguiente.

• La acción inspectora puede ser realizada por otra firma que no sea LME ni ICCH; pero cualquier anomalía de parte de los miembros del ring debe ser comunicada a la junta rectora del Metal Exchange Monitoring Operation (MEMO).

La bolsa de LME es el epicentro de la negociación de metales industriales. Gran parte de los contratos de futuros de los metales no férreos se gestionan en este mercado; y, asimismo, concentra a los participantes de la industria física y la comunidad financiera para crear un mercado regulado, robusto e imprescindible para que los comerciantes puedan encontrar siempre a compradores o vendedores, o bien informarse de los precios y la oportunidad de transferir o asumir el riesgo, las 24 horas del día (LME, 2014a, 2014b y 2014c). En las operaciones de intercambio comercial de metales, la importancia de LME se evidencia en sus peculiaridades técnicas, ya que es uno de los mercados a nivel mundial que mantiene entre sus funciones las características básicas siguientes:

• Cuenta con una cámara de compensación denominada London Clearing House (LCH), compuesta por un consorcio de seis bancos, que son los que garantizan la ejecución de los contratos oficiales.

• No exige pago especial ni tampoco entregas como garantía de las operaciones; por consiguiente, cada socio, de acuerdo con su propio criterio y experiencia, fija el volumen de las operaciones y asume la responsabilidad en el caso de que su cliente quiera exigir garantías financieras.

• Es el único mercado de operaciones a plazo o a futuros en el que es posible realizar operaciones cuyo vencimiento tiene lugar en una fecha fija (tres meses), aunque este plazo puede variar si así se desea.

LME conserva el único modelo de negocio que da lugar a la fijación de precios de los metales básicos a nivel mundial; contribuye a la posición de la estructura contractual, la capacidad de almacenamiento y la entrega física de los productos mineros. Cabe indicar que LME mantiene el sistema de funcionamiento del anillo (ring) (open outcry trade), donde la compraventa de metales se realiza utilizando la comunicación comercial a viva voz, que involucra las ofertas verbales, así como las señales de mano para transmitir la información sobre la negociación de metales en los patios de canje o plantas comerciales, tal como se puede ver en la figura 1.3. Allí aparece un comerciante que grita la venta de un metal a un precio determinado, y otro comerciante responde que va a comprar a ese mismo precio; esto ocurre, por ejemplo, en los mercados que emplean este sistema en Estados Unidos, en las bolsas Mercantil de Nueva York, Mercantil de Chicago, Chicago Board of Trade, Chicago Board Options Exchange, y en el Reino Unido la bolsa de London Metal Exchange, entre otros, donde aún se aplica el sistema de comunicación en “corro” de viva voz entre los profesionales de la bolsa de valores o mercado de futuros. De forma similar, las señales que se producen con las palmas hacia afuera y las manos lejos del cuerpo significan un gesto de transferencia de información acerca de las órdenes comerciales de un deseo de venta, mientras que, cuando los comerciantes se enfrentan a sus palmas y mantienen las manos en alto, están indicando el deseo de comprar.

En la actualidad, la mayoría de los intercambios comerciales se realizan mediante sistemas electrónicos de negociación, y los intercambios de viva voz poco a poco han sido sustituidos por el comercio electrónico; esto ha provocado la reducción de los costos y la mejora de la velocidad de ejecución de la operación, vale decir que los mercados bursátiles han pasado de ser un mercado estrictamente de subastas a ser un mercado híbrido que abarca tanto el método de subasta como la contratación electrónica, que es un método que inmediatamente se convierte en comercio electrónico. El sistema de corros está siendo reemplazado por el comercio electrónico mediante los sistemas CME Globex y CATS, donde las negociaciones electrónicas son más rápidas, baratas y de mayor eficiencia para los usuarios y, asimismo, son menos vulnerables a cualquier manipulación por parte de los creadores de mercado y corredores. Sin embargo, muchos comerciantes siguen teniendo preferencias por el sistema de corros de viva voz, porque consideran que el contacto físico permite a los operadores especular menos y ajustar mejor sus posiciones respecto a las intenciones de un comprador o vendedor. Hoy en día, la mayoría de los contratos de futuros ya no se negocian con el método de viva voz, debido al menor costo que ofrecen los avances tecnológicos.

Durante las décadas de 1980 y 1990, se comenzó a reemplazar a nivel mundial el comercio de sistema de corros y el de teléfono por el intercambio electrónico, que se generalizó con la introducción de CME Globex. Por ejemplo, la bolsa NYMEX, que tenía un monopolio virtual en el comercio de futuros de petróleo “mercado abierto”, perdió su cuota de mercado y su negocio se hizo inviable cuando los contratos petroleros pasaron a negociarse en el sistema de transacciones electrónicas intercontinentales, denominado en inglés Intercontinental Exchange (ICE); los comerciantes en NYMEX habían mostrado resistencia al comercio electrónico durante décadas, pero finalmente los directivos aceptaron la implementación de la tecnología en versión electrónica (LME, 2014a, 2014b y 2014c). Como se ha indicado, a pesar de que más del 80 % de las operaciones comerciales se realizan electrónicamente, debido a su rapidez y discreción (anonimato), este sistema ofrece al comerciante la oportunidad de mejorar el precio de una acción cuando se suscita una caída de precios en la bolsa de cotizaciones. En conclusión, en la actualidad, los inversores tienen la oportunidad y el derecho de seleccionar el sistema que deseen utilizar para sus negociaciones comerciales.

En un sistema de subasta a viva voz (gritos), las ofertas y demandas se realizan en un mercado abierto, donde los comerciantes suelen provocar con rapidez la intermitencia (parpadeo) de las señales de inicio de las transacciones comerciales en una sala en la que se lleva a cabo la acción de venta o compra. De esta forma, se propicia la participación oportuna de todos los comerciantes para competir en igualdad de condiciones, con el fin de mantener un mejor control en la fijación de los precios. En los mercados abiertos públicos, donde se efectúan las negociaciones comerciales, los operadores valoran sus posiciones teniendo en cuenta los precios sobre la base de cotizaciones diarias; mientras que en los mercados extrabursátiles (over-the-counter, OTC) las negociaciones se hacen en un entorno privado donde los directores negocian la oferta y la demanda. En el comercio internacional de minerales y metales, los contratos de las operaciones comerciales se comercian en el anillo ring trading, que incluye el comercio en el lateral del anillo (kerb) que se practica físicamente fuera del ring cuando hay varios contratos negociándose simultáneamente. El anillo mide unos seis metros de diámetro, y por encima de él se ubican dos pantallas gigantes donde se muestran los precios oficiales. El personal de la bolsa se encuentra en una cabina especial, en la que se controlan los precios y las ofertas de entrada, y se ofrece y difunde las transacciones ejecutadas en versión informática; esta información es enviada de inmediato a los proveedores de noticias, encargados de transmitir los precios de LME. El ring trading es la forma más antigua y famosa de la comercialización de metales en la bolsa y su importancia radica en que cada comerciante tiene un puesto fijo en el círculo o anillo; de esta forma, se facilita la identificación rápida de las empresas compradoras o vendedoras. Las transacciones comerciales se llevan a cabo durante todo el día, y los comerciantes negocian cada contrato en LME con períodos de cinco minutos para cada producto minero.

El sistema de cotización de metales seguido en LME es el de subasta en el ring trading para períodos de tiempo de cinco minutos para cada metal. La cotización de metales no férreos y otros comienza a las 11.40 horas y finaliza a las 16.15 horas, con intervalos de tiempo en las negociaciones en los pasillos laterales del anillo kerb hasta las 17.00 horas, como se puede apreciar en la tabla 1.2. Una vez finalizada la segunda sesión de cotizaciones en la bolsa, en el turno de tarde, los operadores de LME, encargados del seguimiento de todas las transacciones, determinan los precios oficiales de la oferta y la demanda para períodos al contado, a tres meses y a quince meses, antes de que suene la campana del término de la sesión en el ring. De forma similar, el resultado de los precios oficiales, producto de las cotizaciones, muestra mayor concentración de liquidez en las sesiones en el anillo que corresponden a la segunda sesión del turno de mañana, ya que el comercio real requiere de precios lo más cercanos posible a los precios de liquidación diaria y mensual (el precio de liquidación es el precio de venta al contado), lo que garantiza la transparencia de los precios y los hace más representativos para fines de transacciones de minerales y metales. Estos precios son oficiales porque derivan de las negociaciones del ring y cumplen con todas las normas de LME, vale decir que las cotizaciones que se marcan en el anillo son de pleno conocimiento de todos los comerciantes en tiempo real en todo el mundo.

En cuanto al período de duración de la jornada, cabe señalar que existe una diferencia entre las bolsas de sistema de corros y las que utilizan el comercio electrónico, como Globex. Como ya se ha indicado, la cotización a viva voz se realiza en el horario normal del día, mientras la cotización electrónica en Globex está disponible casi las 24 horas, desde el domingo por la noche hasta la tarde del viernes, con un período de intervalo de descanso de entre 30 y 60 minutos, durante el cierre y la reapertura de la sesión, según el producto que se comercialice. Por ejemplo, en la bolsa de Chicago Board of Trade (CBOT), donde se negocian los precios de futuros y opciones de algunos productos básicos como el maíz y otros cereales, las operaciones comerciales funcionan desde las 08.30 horas hasta las 16.15 horas; pero es sabido que en el año 1992 fue el primer mercado bursátil en desarrollar e implementar el sistema Globex de comercio electrónico global de mercados de futuros y opciones. Asimismo, LME es un mercado abierto durante las 24 horas, mediante el soporte del comercio vía teléfono y de LMEselect, que es una plataforma de comercio electrónico. Este sistema funciona igual que el ring, donde el comerciante llama a un bróker y por medio de una pantalla puede visualizar los precios, lo que le facilita garantizar las negociaciones. En ese momento, el propio bróker envía al comerciante los precios del mercado, tratando de coincidir con los precios reales de ese momento; cualquier fallo de parte del bróker puede provocar el retraso de un acuerdo o hacer que no se concrete la negociación; todo ello es impredecible hoy por hoy, en un mercado que evoluciona tan rápidamente conforme avanza la tecnología. Asimismo, LME, con la finalidad de homogeneizar los criterios técnicos y sus normativas, utiliza usualmente un conjunto de términos que se aplican en el comercio mundial de minerales y metales (véase el anexo 2).

6. Operaciones de cobertura
6.1 Consideraciones generales

En términos generales, se entiende por cobertura el asumir en bolsa una posición contraria, de compra o de venta, a la que se realiza al contado (CME Group, 2005); es decir, significa protegerse o cubrirse para evitar o reducir una pérdida efectuando transacciones contrapuestas, que implican una posición en un mercado de futuros opuesta a la posición actual en el mercado al contado. La protección funciona debido a que el precio del mercado al contado, o en físico, y el precio del mercado de futuros de una materia prima tienden a subir o bajar, y cualquier pérdida o ganancia en el mercado al contado será compensada o neutralizada con lo obtenido en el mercado de futuros. La cobertura consiste, pura y simplemente, en asegurar el precio estableciendo una posición igual en bolsa (mantener el contrato de un metal, si se trata del mismo metal), pero contraria (comprar para vender o viceversa) a la que se asume en el mercado al contado “físico” para un metal en el que se ha fijado el precio (se conoce). En toda transacción comercial debe considerarse un precio de compra y un precio de venta; si se ha comprado un metal a un determinado precio y no se ha fijado todavía el precio de venta, entonces, se corre el riesgo de que en el ínterin se produzca una baja en los precios; con el fin de protegerse, lo que se hace es vender la misma cantidad de metal en bolsa; es decir, una venta a plazos sustitutiva de la que se realiza en un momento en el mercado al contado. Por el contrario, si se trata de vender una determinada cantidad de un metal para su entrega en fecha futura y no se dispone todavía del físico, el riesgo en que se incurre es una posible subida en los precios (las transacciones siempre se cumplen), y para protegerse se debe efectuar una compra a plazos en bolsa equivalente a la cantidad; se trata de una compra a plazos sustitutiva de la compra al contado.

La cobertura permite la compra de un contrato de futuros con vencimiento en la fecha en que se debe entregar la mercancía y por la misma cantidad, con lo que desaparece la incertidumbre del precio de futuros. Este tipo de cobertura se utiliza frecuentemente en los diversos mercados bursátiles, en particular en LME y en CME Group, por fabricantes, almacenistas, comerciantes, consumidores y transformadores en general. Su objetivo principal es reducir el riesgo inherente a las fluctuaciones de los precios en cualquiera de las etapas por las que atraviesa un metal hasta su último comprador. La cobertura se emplea principalmente cuando los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros tienden a subir y bajar de forma simultánea; lógicamente, esta fluctuación no siempre es idéntica, pero, por lo general, suele aproximarse bastante, y ello permite reducir el riesgo de una pérdida en el mercado en físico tomando una posición opuesta en el mercado de futuros; por lo tanto, las posiciones opuestas tomadas permiten compensar las pérdidas registradas en un mercado, pues estas serán compensadas con las ganancias obtenidas en el otro. De esta forma, el coberturista (hedger) puede establecer un nivel de precio para una transacción en el mercado al contado que probablemente no tenga variaciones por varios meses. En las negociaciones comerciales, las coberturas involucran a diversos actores, entre los que destacan los siguientes:

• Productores mineros, que necesitan protección contra la caída de los precios de los minerales o contra el aumento de los precios de los insumos comprados para el tratamiento de los concentrados.

• Comerciantes y acopiadores, que deben protegerse contra la caída de los precios entre el momento en que compran o contratan la compra de minerales a los productores, y el momento en que se venden.

• Fundidores de concentrados y refinadores de lingotes, que requieren protección contra el incremento de los costos de las materias primas o contra la caída de los valores del inventario.

• Exportadores, que precisan protección contra el aumento de los precios de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han comprado.

• Importadores, que desean aprovechar los precios más bajos de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han recibido.

Cuando se compra o se vende en LME o en CME Group, se está comprando o vendiendo papel, esto es, un contrato cuyo cumplimiento es legalmente exigible y que obliga a recibir o a entregar una cantidad determinada de metal, de características definidas (calidad y cantidad), en una fecha futura previamente fijada. El contrato, que ha de efectuarse o cancelarse antes o en el momento de la entrega del metal, supone una compra o una venta sustitutiva o complementaria de una transacción física, pero, con el transcurso del tiempo, se convierte en una obligación real al contado; adicionalmente, debe asegurar en todo momento que las características del material sean idénticas, tanto en cantidad como en calidad, conforme a lo preestablecido en los contratos (LME, 2017b). La compra o venta en LME tiene que hacerse de manera simultánea al fijar el precio de compra o de venta en el mercado al contado, y la posición comprada o vendida en LME o en CME Group debe ser cancelada simultáneamente a la compra o venta en el mercado al contado. Los coberturistas (hedger) utilizan el mercado de futuros para gestionar mejor su exposición frente al riesgo de precios, ya que toman una posición con respecto a la materia prima al reducir o limitar el riesgo asociado a las oscilaciones adversas en los precios. Los productores mineros venden con frecuencia futuros relacionados con la extracción de las materias primas para cubrirse frente al riesgo de caída de precios de los minerales, lo que permite al minero garantizar una buena planificación para sus operaciones a largo plazo. Igualmente, los consumidores –en este caso, las plantas de procesamiento de concentrados– suelen comprar con frecuencia futuros para asegurar los precios de sus insumos, lo que les facilita la planificación para un mejor control de los costos. La cobertura se basa en el principio de que los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros mantengan oscilaciones muy similares al alza y baja; pero esto casi nunca ocurre así, porque las fluctuaciones de los precios de metales en el tiempo mantienen posiciones que difieren en unos dólares.

Un comerciante dedicado a realizar las operaciones comerciales en LME o en CME Group sabe que las transacciones que contrae mediante una operación a plazo, con el transcurso del tiempo, se convierten en una obligación al contado; de esta forma, los precios de “futuro” y de “contado” guardan una relación estrecha entre sí. Esta es una de las razones de la utilización de los tipos de cobertura, cuya finalidad es cubrir o proteger de la subida o bajada que experimentan los precios durante la vigencia del contrato. La mayoría de las operaciones en los mercados bursátiles a plazo no llegan a sus últimas consecuencias, que serían entregar o recibir la mercancía física, sino que se suelen liquidar antes de la fecha de vencimiento. En las operaciones y negociaciones comerciales, se pueden distinguir básicamente cuatro clases de cobertura:

• La cobertura se cancela por una sola y única transacción en LME en la fecha de vencimiento.

• La cobertura se cancela antes de la fecha de vencimiento en una sola y única transacción en LME.

• La cobertura se reduce en su período de vencimiento mediante una operación de carry y, a continuación, se cancela.

• La cobertura se puede extender a través de una operación de carry y se cancela dentro del mismo período.

El éxito de un sistema de cobertura se basa en establecer un programa global de compraventa, teniendo como referencia la cotización de la bolsa de LME, concretamente, el precio oficial de liquidación. De esta manera, se logra una cobertura más eficaz y se cumple con las normas internacionales de contabilidad, gestión de riesgos, políticas de precios, así como los motivos de cobertura y prácticas internas, según las circunstancias cambiantes de las operaciones en físico o al contado de una empresa. El principio de cobertura en LME se caracteriza por contemplar todas las etapas de la cadena de suministro de los metales para cubrir el riesgo relativo al precio y obtener protección frente a situaciones adversas que pueden presentarse en el mercado físico; luego, puede compensar los precios de los productos básicos en el mercado de futuros.

Existen dos razones fundamentales que una empresa debe considerar: en primer lugar, fijar el precio futuro, ya que es atractivo en relación con los costos de una organización; y, en segundo lugar, asegurar un precio fijo frente a un contrato externo. La estrategia de una cobertura de compensación aplicada en LME está diseñada para eliminar el riesgo de precio base de la operación en físico mediante la compensación con una venta o compra igual y opuesta de un contrato de futuros en la bolsa, vale decir que cualquier riesgo de volatilidad de los precios que surja en la transacción física será eliminado de esta manera. Finalmente, tanto el comprador como el vendedor optarán por cubrir su riesgo de precio, y cada transacción física que haya sido compensada por una transacción de LME se registra en un libro. En la práctica, son tres las etapas principales de transacción que se llevan a cabo en un proceso de cobertura: transacción física, transacción financiera y liquidación.

• Transacción física. En este caso, un productor se compromete a vender una cantidad específica de materia prima en físico a un consumidor para una fecha de entrega en el futuro. Con el fin de que la cobertura tenga éxito para cualquiera de las partes, el contrato debe ser negociado sobre la base actual de LME, precio oficial de liquidación. Las transacciones de los productores y los consumidores estarán expuestas a un cambio en el precio durante la vigencia del contrato físico, debiendo cumplirse con la fecha de entrega que se dará en el futuro.

• Transacciones financieras. Una vez realizada la transacción física, el asegurador impartirá instrucciones a su agente para negociar un contrato de futuros en LME, con una posición igual y opuesta para la misma fecha de entrega, que vendría a ser la transacción física. Esto permite al asegurador bloquear el precio de futuro y la fecha de entrega para que coincida con el contrato físico acordado. Cuando un contrato se haya registrado y adoptado en LME, un corredor puede introducir una extinción de sus obligaciones, conocida como “novación”; así la cámara de compensación LME Clear se convierte en garante para las contrapartes del comercio, con lo cual los corredores no estarán expuestos a la solvencia de los demás y el riesgo financiero de impago será asumido por la cámara de compensación. En un contrato de futuros, se requiere obligatoriamente de un asegurador coberturista para que haga efectivo los pagos de sus corredores, incluida la diferencia mínima que pueda existir al principio de las negociaciones y la variación durante la vigencia del contrato. De esta forma, los márgenes de variación representan una garantía que proporciona seguridad día a día contra las oscilaciones de precios adversos de una posición de futuros. Las diferencias en los precios son un requisito reglamentario y se calculan por LME Clear, y no así por el bróker.

• Liquidación. Las liquidaciones en LME se realizan dos días antes de la fecha de entrega o vencimiento. Entonces el coberturista impartirá instrucciones a su agente para resolver económicamente la posición en LME por la compra o venta de un nuevo contrato de futuros, sobre la base del precio oficial de liquidación al contado; paralelamente a la transacción financiera, el productor hace la venta física de materias primas a un consumidor previamente acordado al inicio de la negociación, tomando como referencia la base actual de LME, que es el precio oficial de liquidación al contado o cash (official cash settlement prices). Esto se traduciría, finalmente, en beneficios de compensación por la pérdida de la transacción que puede ocurrir a cualquiera de las partes involucradas.

6.2 Operaciones comerciales de cobertura corta

En las transacciones comerciales, para protegerse contra una posible caída de precios durante los próximos meses, la aplicación de una cobertura corta consiste en cubrirse vendiendo una determinada cantidad de toneladas de mineral en el mercado de futuros y comprando más adelante, cuando el momento sea oportuno para la venta, el mismo mineral en el mercado al contado. Si el precio al contado baja durante el período de extracción del mineral, cualquier pérdida registrada será compensada con una ganancia mediante la cobertura en el mercado de futuros. Es decir, en un mercado de futuros, una empresa o persona puede vender primero y comprar después, o comprar primero y vender después; independientemente del orden en que se realicen las transacciones, lo que se busca es comprar a un precio más bajo y vender a un precio más alto, lo que permitiría obtener una ganancia en la posición en futuros. En cambio, si la operación de venta es al contado con la intención de comprar nuevamente más adelante, entonces, la posición otorgada es corta en el mercado de futuros; en el caso de un descenso de los precios, se obtiene una ganancia en los futuros, porque la venta se habrá realizado a un precio más alto y comprado a un precio más bajo.

Para una mejor comprensión de cómo funciona la cobertura, se describirá un ejemplo del comportamiento del cobre. Suponga que usted es productor de concentrado de cobre a partir de la explotación de un yacimiento cuprífero; adicionalmente, también es acopiador de concentrado de cobre que ha comprado de otra empresa, pero que aún no ha vendido. En el mes de mayo, el precio en el mercado al contado para el cobre que se entregará en octubre es de 5896 dólares por tonelada (US$/t). Si el precio sube entre los meses de mayo y octubre, y usted decide vender, entonces, obtendría una ganancia; por el contrario, si el precio baja durante ese tiempo, se generaría una pérdida (CME Group, 2015). Por otro lado, supongamos que el precio al contado y el precio de futuros son iguales: 5896 US$/t; ¿cuáles serían los efectos en el caso de que los precios bajen 1 US$/t? Aunque manteniendo el valor de su posición larga en el mercado al contado el valor baje 1 US$/t, el valor de su posición corta en el mercado de futuros aumentará 1 US$/t, dado que la ganancia en la posición en futuros es igual a la pérdida en la posición al contado; por lo tanto, su precio de venta neto sigue siendo 5896 US$/t. Como se puede apreciar en ambos casos, las ganancias y pérdidas en las posiciones, en los dos mercados, se igualan y se neutralizan entre sí, lo que quiere decir que, cuando hay una ganancia en una posición en uno de los mercados, se produce una pérdida similar en el otro. Por ello, con frecuencia se afirma que la aplicación de una cobertura fija un nivel de precio.

6.3 Operaciones comerciales de cobertura larga

Los productores de minerales, los importadores, las plantas fundidoras y los compradores de productos mineros, entre otros, necesitan frecuentemente protección contra el aumento de los precios; para ello utilizan una cobertura larga, que implica una posición larga en futuros. Como ejemplo orientativo, imagine usted que es el mes de julio y desea comprar mineral concentrado en noviembre; en julio, el precio en el mercado al contado del concentrado para ser entregado en noviembre es de 6020 US$/t, pero cabe la posibilidad de que cuando realice la compra el precio sea considerablemente mayor que el precio al contado. Por ello, con el fin de protegerse contra un posible incremento de precio, usted compra futuros de mineral concentrado de diciembre a 6022 US$/t, lo que favorecería el resultado si el precio del concentrado aumentara 2 US$/t en noviembre. Como se puede apreciar, el costo más alto del concentrado en el mercado al contado se compensa con una ganancia en el mercado de futuros. Por el contrario, si el precio del concentrado baja 2 US$/t en noviembre, el costo en el mercado al contado sería compensado con una pérdida en el mercado de futuros. Por lo tanto, la aplicación de una cobertura corta o una larga generará un margen positivo en las operaciones comerciales.

Con el uso de una cobertura de futuros, los compradores y vendedores eliminan el riesgo del nivel de precio de futuros y asumen el riesgo del nivel de precio base (el precio base es la diferencia entre el precio al contado y de futuros). Se sabe que el riesgo de precio base es relativamente inferior que el riesgo asociado a los precios del mercado al contado o los precios del mercado de futuros. Los compradores y vendedores de materias primas pueden administrar mejor su riesgo siguiendo o manteniendo buenos registros de datos históricos (precios al contado y de futuros, fechas de contratos, factores del mercado de metales, etcétera) y de especialistas con experiencias relacionadas con el mercado de minerales y metales.

En principio, en toda operación comercial de cobertura corta o larga, se supone que el precio al contado y el precio de futuros son iguales, pero en realidad esto no ocurre así cuando se trata de una compraventa de minerales: el precio al contado de cotización en bolsa de un producto minero determinado, generalmente, es distinto del precio cotizado en el mercado de futuros, porque el precio al contado de un producto básico vendría a ser el precio de futuros ajustado por determinadas variables, tales como fletes, almacenamiento, gestión, calidad, factores de oferta y demanda, entre otras. El precio base, que es la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros, puede ser mínimo y no siempre los dos precios mantienen la variación en la misma cantidad ni en la misma dirección (CME Group, 2015). Es muy importante valorar el potencial del precio base, que depende del comportamiento de los precios al contado y de futuros, los cuales, según sus diferencias, pueden fortalecerse o debilitarse. Si la tendencia del precio base va en aumento como consecuencia del alza del precio al contado, entonces, este precio será más fuerte con valores positivos. Por el contrario, cuando su tendencia es a la baja por la disminución del precio al contado, el precio base será cada vez más débil hasta alcanzar valores negativos, tal como se puede ver en la figura 1.4. Por ello es fundamental y útil la aplicación de diferentes tipos de cobertura, con el fin de controlar los precios al contado y de futuros. Como se ha indicado, el uso de coberturas en los mercados de futuros muestra un creciente interés en los mercados globales, que atraen a los operadores de todo el mundo, y son ellos quienes determinan la dirección de los precios de las materias primas minerales, lo que proporciona un método directo y transparente.

6.4 LMEswaps

LMEswaps es un tipo de contrato nuevo de intercambio comercial de metales no férreos que se negocia en bolsa y está diseñado concretamente para los miembros mineros que requieren mayor cobertura, con el objetivo de protegerse del precio promedio mensual; este tipo de contrato es negociable en LMEselect y en el mercado de telefonía durante las 24 horas (LME, 2014d). Permite a los comerciantes participantes ingresar con un precio fijo y liquidar la diferencia contra el precio flotante (precio promedio de liquidación mensual, MASP, por sus siglas en inglés) al final del período promedio de intercambio. Los precios preliminares y posteriores a las negociaciones son transparentes y el comercio está regulado de manera integral para proteger a los comerciantes que se benefician de los contratos negociados en bolsa, además de proteger por defecto y eliminación del riesgo asociado entre los miembros a través de LME Clear, tal como se presenta el análisis de las características y beneficios de LMEswaps en la tabla 1.3.

LMEswap es un contrato de intercambio entre dos partes, donde la diferencia en efectivo entre el precio fijo acordado y el flotante (precio promedio de liquidación mensual, MASP), en términos financieros, se acentúa al final del período promedio. Así pues, los contratos proporcionan el mismo beneficio económico de un canje estándar, en el que las dos partes se comprometen a intercambiar un precio fijo conocido por un precio variable flotante durante un período acordado. El precio fijo se liquida financieramente por la diferencia del precio medio flotante, lo que puede generar ganancias o pérdidas, y el pago de esta acción se hace en el siguiente día hábil. Por eso, las negociaciones de un LMEswap tienen que ser cerradas (closed out), como un contrato de futuros, y sin posibilidad de entrega física.

Tabla 1.3 Características y beneficios de LMEswaps en el comercio de minerales

Características	Beneficios
Pagar o recibir la diferencia entre un período fijo y la media mensual flotante	Herramienta simple y eficaz de mitigación de riesgos en un solo comercio
Base estable de precio de liquidación promedio mensual	Refleja la industria de negociaciones en físico de precios, que permite una cobertura adecuada
Margen con base nacional del precio promedio	Cálculo claro de precios de mercado de exposición actual y clara gestión de flujo de caja
Intercambio	Transparente, protegido y regulado
Financieramente estable	Un comercio financiero puro en donde no existe riesgo de entrega
Negociado en un mercado por teléfono durante las 24 horas y por LMEselect	Facilidad de acceso utilizando los sistemas de comercio existentes
Sin deudas	Mitigación del riesgo de contraparte y liberación de líneas de crédito bilaterales

Elaboración propia

Las estimaciones de precios LMEswaps se realizan todos los días hábiles del mes en curso, considerando una fecha determinada de fijación; vale decir que estos precios son conocidos en LME, son oficiales de liquidación al contado (el precio oficial es la última cotización de la oferta y demanda durante la segunda sesión del anillo o ring en LME, y el precio oficial de liquidación al contado es la última oferta de precio en efectivo) y se establecen en el mes en curso en que se aplicarán, contra la fijación de fechas que ya han pasado y para cada una de las fechas restantes del mes en el que aún no se conocen los precios oficiales de liquidación al contado (efectivo). En este caso, se aplicará en LME el precio de cierre durante dos días hábiles después de la fecha de fijación; este ajuste de dos días se debe a que LME de futuros se activa dos días hábiles después de la fijación del precio oficial de liquidación en LME. Esta regla se aplica cuando los operadores detectan la oportunidad de la fecha de fijación más conveniente, dentro de los dos días hábiles después de la próxima fecha de fijación. Los precios de cierre de LME están disponibles para cada día y se pueden fijar a tres meses y de tres a seis meses. En LME, las fechas inmediatas son semanales (una fecha inmediata o fecha de liquidación significa la orden para ser entregada por el vendedor y pagada por el comprador de un contrato de futuros) y, desde los seis meses en adelante, son mensuales. Por ello, resulta sumamente necesaria la interpolación de cotizaciones conocidas de LME relacionadas con precios de cierre, con el fin de obtener los precios de futuros diarios que coincidan con las fechas de fijación diarias. Esto conduce, finalmente, a la obtención de valores promedio de precios estimados por el número de días de fijación en cada mes.

6.5 LMEminis

LMEminis son contratos de futuros de pago en efectivo negociados para una cantidad mínima de cinco toneladas. Están diseñados para atraer a los operadores de mercado que cotizan en las bolsas mundiales de metales y prefieren negociar contratos mensuales liquidados en efectivo. La liquidación de los contratos LMEminis se basa en los precios de liquidación oficiales de LME; el precio de referencia es creíble, pues refleja la oferta y demanda mundial de metales y minerales, lo que garantiza el beneficio de los comerciantes e inversores. En el caso del comercio de minerales industriales, no es fácil acceder a este tipo de contratos debido a que los miembros de LME y los proveedores de software ofrecen acceso al mercado mediante la contratación electrónica en LMEselect y mediante el mercado telefónico en LME durante las 24 horas. Asimismo, a diferencia de otros mercados de futuros, en LME no se fijan máximos ni mínimos en los movimientos diarios de los precios, ni tampoco se establecen límites en las posiciones de LMEminis, lo cual permite a los comerciantes tener la libertad de realizar el comercio tomando la cotización diaria que siempre está disponible. La mayoría de contratos LMEminis liquidados en efectivo son aplicados en la bolsa de LME, principalmente en la comercialización de aluminio, cobre y zinc.

6.6 TAPO

Un TAPO es un tipo de contrato que se negocia considerando las opciones de precios promedio (Traded Average Price Option, TAPO), con la finalidad de proporcionar a los comerciantes mineros mecanismos de cobertura adecuados y flexibles frente a las fluctuaciones del precio promedio de liquidación mensual (monthly average settlement price, MASP) y del precio oficial de liquidación al contado (official cash settlement prices). El MASP se basa en las cotizaciones del precio oficial de liquidación al contado y se utiliza para la liquidación de los contratos LMEswaps y TAPO; además, es particularmente útil debido a que la gran mayoría de los contratos físicos se negocian sobre la base del MASP. Cabe aclarar que, en LME, los precios oficiales de liquidación al contado están disponibles en todo momento, y son el resultado del promedio de las cotizaciones diarias o del mes (por el número de días hábiles del mes), expresado en dólares por tonelada. De forma similar a la que ocurre con las opciones negociadas, un comprador de un contrato TAPO tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender a un precio actual acordado. El intercambio comercial de este tipo de contratos se negocia actualmente en la Bolsa de Londres para los metales no férreos, tales como aluminio, cobre, plomo y zinc, con opciones de compra y venta en los mercados de futuros para períodos largos comprendidos entre 1 a 27 meses calendarios, según el precio promedio de liquidación mensual, que se utiliza como herramienta de coberturas.

Todos los contratos en LME se negocian en lotes con un volumen que varía de 1 a 65 toneladas, en función del metal subyacente; se cotizan en dólares estadounidenses y según el tipo de cambio oficial publicado por LME para facilitar la liquidación de los contratos en otras monedas, como la libra esterlina, el yen japonés y los euros. Este tipo de contratos comprende toda la cadena de suministro del metal (que empieza con el minero puro desde la bocamina, pasa por la obtención de lingotes y termina en su transformación para diversos usos), con el fin de protegerse frente a las variaciones de precios diarios, semanales y mensuales. Por otro lado, los operadores comerciales pueden intercambiar contratos de compraventa de metales subyacentes, mediante el uso de mercados de futuros, opciones, TAPO, LMEswaps, LMEminis, LMEX y otros mecanismos. En todos los casos, es fundamental que los productores, consumidores y comerciantes estén informados y comprendan de manera integral la terminología y las características de las opciones y TAPO utilizados en las diferentes estrategias de coberturas, tanto en el mercado físico como en el mercado de futuros, para conseguir una opción en la cual las ganancias o pérdidas para los operadores e inversores no solo se sustenten en el precio del activo subyacente al vencimiento de la fecha del contrato, sino en la diferencia entre el precio de ejercicio o físico y el precio promedio del activo subyacente durante el término de la opción.

Las opciones de precios promedio (Traded Average Price Option, TAPO) también se conocen como opciones asiáticas, por su utilización en fondos de inversión mobiliaria para garantizar la renta variable. Asimismo, se negocian opciones que al vencimiento ofrecen un pago igual a la diferencia positiva entre el precio del activo subyacente en la fecha de vencimiento de la opción y la media de los precios que el activo subyacente haya alcanzado durante el período establecido, a la cual se denomina precio de ejercicio promedio (average strike options, OEP) u opciones seudoasiáticas. En cambio, aquellas opciones cuyo pago depende del promedio de los valores que ha alcanzado el precio del subyacente en determinados momentos a lo largo del período de la opción se conocen como opciones de precio promedio. En estas, la media que se usa normalmente es el promedio aritmético, si bien en ocasiones se emplea la media geométrica; y para la referencia del precio del subyacente, se tienen en cuenta los precios de fuentes reconocidas y con prestigio, que fueron acordados por las partes contratantes para cotizaciones diarias, semanales o mensuales. En cualquier caso, el vencimiento de la opción suele coincidir con el momento en que se cotiza el último precio incorporado a la media.

6.7 LME Clear

LME Clear es el nuevo e innovador centro de distribución, con una tecnología de punta en la bolsa de metales y minerales de Londres, que fue diseñado y construido en consulta con los miembros y usuarios de LME. Inició sus operaciones en setiembre del 2014 y desde entonces ha generado una alta rentabilidad en sus actividades, en sustitución de los servicios prestados anteriormente por la cámara de compensación de London Clearing House Limited and Clearnet (LCH.Clearnet). En la actualidad, LME Clear es la casa matriz de compensación multiactiva y cuenta con un modelo de gestión horizontal que ofrece múltiples mercados, lugares geográficos, intercambios y plataformas de clase mundial y con la más alta protección en la gestión de riesgos, para garantizar la liquidación de todo tipo de activos.

LME Clear beneficia a todos los socios liquidadores de LME a través de un centro de intercambio conforme al Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (European Market Infrastructure Regulation, EMIR), que es compatible con la prestación de servicios mejorados obtenidos en la cámara de contrapartida central CCP o cámara de compensación, entidad que registra, valida y garantiza las transacciones de futuros y opciones entre varias partes. A ello se suma la información obtenida vía internet del centro innovador LME Claro, donde se dispone de una plataforma avanzada de comunicación. La estructura de cuenta de LME Claro coincide actualmente con la estructura disponible en el London Clearing House Limited and Clearnet para los miembros de la bolsa de LME, lo cual ayuda a minimizar la complejidad de la cuenta y facilita la migración para su lanzamiento. En el caso de que surjan nuevos requisitos o regulaciones, LME Clear buscará extender su oferta de cuenta según sea necesario. En sus actividades, incorpora el sistema clearing a una serie de productos, entre los cuales se encuentran los metales no férreos, tales como aluminio, aleación de aluminio, cobre, zinc, plomo, níquel, estaño y la aleación especial de aluminio de Estados Unidos; y los metales menores y férreos, como cobalto, molibdeno y palanquillas de acero. Igualmente, las funciones de LME Clear contemplan los diversos tipos de contratos, como los de futuros, opciones, TAPO, LMEswaps, LMEminis y LMEX.

LME Clear proporciona una estructura de cuentas flexibles para todos los socios del clearing que cumplen con los requisitos reglamentarios. Estas cuentas están disponibles en la casa matriz en efectivo, e incluyen cuentas colaterales que corresponden al comercio, para clientes ómnibus (OSA), que son miembros que pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a las actividades comerciales llevadas a cabo con o sin clientes; y para clientes individuales seleccionados (ISA). En este sistema, un miembro de compensación puede administrar varias cuentas de clientes de cada tipo, considerando la gestión del dinero del cliente y la transferencia del título. Entre los atributos clave de LME Clear se encuentran los siguientes:

• Es responsable del monitoreo y garantía de las actividades en tiempo real.

• Tiene un diseño propio, robusto y resistente, hecho a la medida de los miembros y usuarios de LME.

• Mantiene compatibilidad con el Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR) desde su lanzamiento.

• Su estructura de cuenta es flexible y orientada a la mejora continua.

• Dispone de un control de posición en tiempo real.

• Los procesos operativos existentes son simplificados, incluso las opciones de caducidad y gestión de garantías.

• Ofrece un entorno adecuado de racionalización de los informes diarios, entre ellos los honorarios por el comercio y la cuenta.

La estructura de cuentas de LME Clear le ha garantizado, a lo largo de los años, el buen funcionamiento y el mucho éxito a nivel mundial. Cada miembro puede disponer de varias cuentas y de diferentes tipos, como se observa en la figura 1.5. Cabe indicar que los miembros de LME Clear pueden tener múltiples cuentas de cada tipo de clientes, y las cuentas de clientes indirectos estarán disponibles en la estructura de operación de cuentas, tanto para clientes ISA, que tienen un solo cliente indirecto, como para clientes OSA, que están conectados con múltiples clientes indirectos.

A continuación, se describe de manera simplificada las cuentas en las operaciones de negociación.

• Cuenta de la casa de comercio. Los miembros de LME pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a sus actividades de negociación por cuenta propia. Para ello disponen de las siguientes cuentas: negocio único de casa de comercio o casa matriz, margen neto y contabilización para publicaciones de interés.

• Cuenta de clientes ómnibus (OSA). Los miembros de LME Clear pueden registrar posiciones y garantías que forman parte de sus actividades comerciales llevadas a cabo con la participación de un cliente o sin él, o cuando un miembro haya optado por no seleccionar como referencia a clientes individuales; en este tipo de cuentas, cada cliente ómnibus puede incluir a varios clientes. Entre las principales se encuentran las siguientes: margen neto, posiciones co-mezclado, co-mezclado colateral, portabilidad y el resto en la cámara de contrapartida central.

• Cuenta individual de clientes seleccionados (ISA). Los miembros de ISA pueden registrar posiciones y garantías atribuibles a las actividades comerciales llevadas a cabo para los clientes o para clientes específicos, en las cuales solo a un cliente puede asignarse cualquier cuenta específica de un cliente que ha sido separado. Los miembros de compensación podrán crear y tener varias, como la cuenta de gestión del dinero del cliente (CASS), la transferencia del título (TTCA) y NIA específicos. Los tipos de cuentas considerados son margen neto, posiciones por cliente, cliente colateral y portabilidad, y el resto se realiza en la cámara de contrapartida central.

Asimismo, LME Clear, mediante la plataforma de servicios de especificaciones detalladas del negocio, en condiciones normales de funcionamiento, proporciona información pormenorizada del servicio ofrecido para todos sus miembros y clientes. Su objetivo es proveer a los miembros de una información documentada consistente y suficiente, que les permita entender las interacciones clave del negocio y de los procesos que LME Clear puede emprender. El documento en cuestión presenta la siguiente información:

• Ámbito de servicio. LME Clear, en el momento de su lanzamiento, abrirá para recibir nuevas operaciones para clearing de LMEsmart desde las 07.30 hasta las 20.15 horas de Londres. Además, ampliará sus servicios operativos a los miembros de 07.00 a 22.00 horas, tal como viene aplicándose en la actualidad por LMEsmart, que cierra el ingreso o input a las 20.00 horas de Londres.

• Gestión del comercio. Este tipo de operaciones de negocio estará sujeto a los controles básicos detallados, al entrar en el sistema de compensación. Para ello, los datos serán tomados directamente de LMEsmart. LME Clear tiene la posibilidad de aceptar y poner en espera o de rechazar las solicitudes de la validez de datos comerciales.

• Gestión de posiciones. El proceso de LME Clear controla todas las solicitudes que han sido liquidadas en el sistema agregándolas a sus posiciones, con el fin de facilitar a cada miembro visualizar sus posiciones en tiempo real a través de la plataforma de interfaz gráfica de usuario LME Claro. Las posiciones se mantienen en LME Clear desde el punto de novación del comercio hasta que se confirme la liquidación final.

• Gestión de riesgos. LME Clear puede volver a calcular las estimaciones del margen de un miembro y de la cartera de garantías en tiempo real. Sus ubicaciones colaterales pueden cambiar si los datos del mercado se actualizan.

• Gestión de informes o reportes. LME Clear proporciona a sus miembros una serie de informes que comprenden el funcionamiento rápido y conciso de los datos que pueden resultar necesarios para el propio análisis, la reconciliación y la evaluación de los miembros.

6.8 LME Claro

LME Claro es una entidad que ofrece servicios de compensación y liquidación para los usuarios de la Bolsa de Metales de Londres, en sus tres plataformas: el comercio directo en el anillo (ring), el comercio electrónico y la vía telefónica. El funcionamiento de LME Claro está regulado por el Banco de Inglaterra en el Reino Unido y autorizado por la institución encargada de la supervisión de las agencias de calificación y de términos de referencia europea (ESMA). ESMA ha incorporado y registrado a LME Claro, según sus normas técnicas de regulación y conforme al Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR), en la lista de cámaras de contrapartida central (PCC).

LME Claro mantiene una estrategia de gestión de riesgos muy sólida, que proporciona la estructura para las políticas de riesgo claro de procesos y mecanismos de control interno para administrar, evaluar y controlar los riesgos que se presentan en la cámara de compensación. De la misma forma, sus atribuciones son del todo compatibles con los estándares normativos exigidos para su aplicación en las cámaras de compensación, donde las metodologías y prácticas de gestión de riesgos cumplen con las recomendaciones para entidades de contrapartida central, desarrolladas por el Comité de Sistemas de Pago y Liquidación (CPSS) y el Comité Técnico de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO). Como parte de sus obligaciones, ESMA publica un informe anual sobre las compensaciones, el enfoque de supervisión de las agencias de calificación y los términos de referencia. Por su parte, el mercado de valores europeo también publica un informe anual sobre sus actividades de supervisión directa, relacionadas con las agencias de calificación crediticia y los registros de operaciones.

LME Claro ofrece una estructura de cuentas flexible para sus socios liquidadores que cumplen con los requisitos establecidos en el Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR), con la finalidad de brindar a sus clientes una selección de cuentas. Además, en el lanzamiento de LME Claro, se replica la estructura de cuentas de LME, que corresponde a los miembros liquidadores de LCH.Clearnet; una vez que las operaciones de LME son validadas a través de LMEsmart, se transfieren a LME Claro para el registro de las operaciones en el horario de 07.30 a 20.15 horas de Londres. Por otra parte, entre las prerrogativas de LME, está la compensación de las operaciones, que se rige por el libro de reglas y procedimientos para la incorporación de los cambios realizados por LME Claro, según las pautas establecidas por el Banco de Inglaterra.

La tecnología de LME Claro se basa en la plataforma de compensación central proporcionada por la empresa proveedora Cinnober TRADExpress, que ofrece servicios a nivel mundial en toda la cadena de transacción de negocios de activos múltiples por comercializar, cámaras de compensación y liquidación, corredores, operadores de bancos y de precios. La plataforma de LME Claro realiza la transacción de compensación en tiempo real (RTC), gracias a la tecnología Java y utilizando el protocolo de mensajería FIX. Su interfaz gráfica de usuario (GUI) pone a disposición de los miembros una visión global en tiempo real de todas sus actividades de compensación centrales; así un miembro puede localizar sus posiciones, gestionar sus garantías y mantener visualizada su cartera en vivo, además de tener la posibilidad de gestionar la opción del proceso de caducidad, según los informes entregados directamente a la interfaz gráfica del usuario. La plataforma genera diaria y automáticamente un conjunto completo de informes y archivos de datos, que incluye los aspectos más relevantes que pueden resolver el negocio. Tales informes están disponibles en una variedad de formatos en el servidor de protocolo de Transfer SFTP y GUI Secure File.

La Junta de LME Claro es la única responsable de establecer estrategias para la gestión de todas sus atribuciones. Para ello, delega sus funciones diariamente al Comité Ejecutivo, órgano de apoyo conformado por un equipo de gestores competitivos encargados de dirigir las principales áreas funcionales de la organización, como operaciones, tecnología, riesgo, desarrollo empresarial, legal y de cumplimiento. En el establecimiento de la estrategia, la Junta considerará las opiniones de todas las partes interesadas, incluido el grupo Hong Kong Exchanges (HKEx), con el fin de adecuarse, de manera eficaz según los reglamentos, a mantener el equilibrio entre los mandatos comerciales y la determinación de riesgos apropiados para LME Claro. Igualmente, la junta busca promover y mantener los más altos estándares en las operaciones de LME Claro, las cuales deben ser totalmente compatibles con las inversiones de HKEx del Reino Unido y, en última instancia, con la sociedad matriz del Grupo HKEx.

7. Operaciones de cobertura en el comercio de minerales y metales

En el comercio de minerales y metales, usualmente se vienen aplicando las operaciones de coberturas, tales como el mecanismo de fijar los precios o, mejor dicho, cómo se pueden “fijar a largo plazo”. Esta herramienta es utilizada con mucha frecuencia por los productores y consumidores, pero rara vez por los transformadores, ya que su peculiaridad radica en determinar el valor de un metal cuyo precio, aún en principio, no ha sido estimado (se desconoce). Por ello, la aplicación de los diferentes tipos de cobertura es de gran importancia como parte de la estrategia competitiva en el comercio de minerales y metales, con el fin de proteger a las partes de los posibles riesgos a los que pueden verse sometidas como consecuencia de las fluctuaciones de los precios (LME, s. f.).

En la comercialización de minerales, es muy habitual el uso de los términos borrowing y lending, así como la aplicación de los métodos de contango y backwardation, con el fin de cubrir los riesgos originados por las diversas perturbaciones. Los operadores que participan en este tipo de cobertura deben asumir una posición o tener una visión clara del mercado y de la evolución de los precios; de lo contrario, pueden llegar a cometer errores de manera no deliberada, e inclusive establecer posiciones desequilibradas. En principio, todo ello parecería una especulación, pero de hecho no lo es, porque el productor se sustenta en acciones concretas y conocidas; vale decir, el productor se basa en los costos de producción y el consumidor en los costos del mercado. Por ejemplo, si el precio del metal en el momento del embarque mantiene una tendencia favorable y las perspectivas para el futuro no lo son, entonces, el objetivo del minero será que se realice el pago correspondiente lo antes posible mediante la valoración del mineral; en cambio, si los precios muestran la tendencia a fortalecerse en los meses siguientes, el minero tratará de retrasar al máximo el período de la fecha de cotización o liquidación del embarque. Por ello, en la práctica, en los contratos se establece un calendario con un período de cotización de pleno acuerdo entre las partes.

7.1 Lending

Lending es una operación de préstamos (prestar, prestamista) en la que se trata de alargar el plazo de compra más allá de la fecha de vencimiento. Para ello, se vende el contrato original y, simultáneamente, se compra otro a un nuevo plazo; de esta manera, sin limitación de tiempo, se pueden cubrir los riesgos originados por diversas perturbaciones en las transacciones comerciales y según las conveniencias o necesidades en cada caso. Asimismo, LME se verá obligado a establecer fechas de vencimiento para más allá de tres meses.

En su sentido más general, lending significa la entrega temporal de dinero o de bienes a una institución o a otra persona con la intención de que sea reembolsado. Por ejemplo, si un banco otorga dinero o bienes en calidad de préstamo comercial, entonces, tiene derecho a cobrar una cierta cantidad de interés sobre el capital original prestado. La operación lending cumple la misma función en los mercados de valores que en los mercados de minerales y metales; en cualquier caso, un comerciante dedicado al comercio de minerales está obligado a entregar el metal según las características y cantidades establecidas en el contrato de compraventa adquirido, disponga o no del mismo en la fecha de vencimiento, es decir, en la fecha de entrega. Por supuesto, la compra del metal en el mercado se hace sumamente necesaria por los múltiples usos de este recurso para satisfacer ciertas obligaciones. Este hecho puede ser un inconveniente en este tipo de operaciones, porque el comerciante podría estar esperando recibir el metal correspondiente poco después de la fecha de su obligación de entrega y desearía simultáneamente encontrar a un comprador, de preferencia, en la fecha de vencimiento, con lo cual cumpliría sus obligaciones sin ningún inconveniente, además de obtener ciertos beneficios. La estrategia del comerciante radica en que toma prestado el metal para cumplir con sus obligaciones de entrega y, cuando recibe el metal de otro comerciante, lo utiliza para pagar el préstamo. Esta acción puede parecer engañosa, pero no lo es; el préstamo de metal es, en realidad, una transferencia tanto de propiedad como de posesión para el prestatario, y a cambio el comerciante se compromete a transferir a la entidad prestamista, en una fecha posterior, tanto la propiedad como la posesión de los metales, a la espera del cumplimiento de su obligación de retransferir; al mismo tiempo, el prestatario puede proporcionar garantía para cubrir las fluctuaciones de los precios.

En un mercado de valores, el préstamo implica una transferencia de títulos como acciones o bonos a un tercero, que en este caso es el prestatario, quien le dará la garantía al prestamista en forma de acciones, bonos o en dinero efectivo. Más aún, como parte del compromiso, el prestatario paga mensualmente al prestamista una cuota por el préstamo y está contractualmente obligado a devolver los valores de la demanda en el plazo de liquidación, además de los pagos de intereses y acciones corporativas que puedan surgir durante las operaciones. En principio, el prestamista conserva los derechos fundamentales que habría tenido si no hubiera prestado los valores, excepto en los casos especiales que no forman parte del compromiso. Estos últimos ocurren porque la utilización de lending en un mercado de valores implica ciertos riesgos que deben ser considerados. El riesgo fundamental de los préstamos en el mercado de valores es que el prestatario se declare insolvente y el valor de la garantía caiga por debajo del costo de reposición de los valores que hayan sido prestados.

Se sabe que el préstamo en un mercado de valores juega un papel muy importante, principalmente en la provisión de liquidez en el mercado. Igualmente, facilita la fijación de precios y, al mismo tiempo, garantiza de manera eficiente el funcionamiento de los mercados financieros. Los prestamistas suelen ser inversores a gran escala, como los fondos de pensiones, las compañías de seguros, las instituciones de inversión y los fondos soberanos, los cuales suelen emplear a agentes especializados para la gestión de sus actividades.

Existen diferentes formas de aplicación de lending que se utilizan tanto en el mercado de materias primas como en el mercado de valores:

• Lending directo. Consiste en la transferencia de fondos de la entidad crediticia al prestatario final, que compra el agente con la intención de revenderlos con ganancia. Es decir que el prestatario está obligado a devolver el capital al vencimiento y a pagar intereses durante el período del préstamo; en el caso de valores de renta variable, el prestatario no tiene la obligación de devolver el principal, sino que se espera que pague los dividendos.

• Lending indirecto. Los préstamos indirectos ofrecen en general un menor costo para el prestatario final. En este caso, el prestamista final transfiere a un intermediario financiero, que dirige los fondos de varios prestamistas y que tienen una posición crediticia bien establecida; entonces, el prestamista se enfrenta a un menor riesgo, lo cual implica también menor ganancia. La mayoría de los prestatarios carecen de la capacidad crediticia suficiente para pedir prestado directamente, por lo que resulta más barato para aquellos prestatarios que sí tienen esa opción.

7.2 Borrowing

Borrowing es una operación típica que consiste en tomar del mercado (bolsa) un metal a préstamo (prestatario); si se vende un contrato en los mercados bursátiles de LME y se quiere mantener esa posición de venta original, se debe proceder a liquidar esa posición de venta comprando un nuevo contrato y, simultáneamente, se tiene que ejecutar una nueva venta a plazo por la misma cantidad y para una nueva fecha futura determinada. Por ejemplo, si se compra un metal al contado para venderlo al cabo de tres meses, a la cotización de ese día, lo que procede hacer es la venta a plazo de ese metal en bolsa, para luego efectuar la operación de compra al contado. Por eso, en el comercio de minerales y metales en general, es muy habitual el uso de los procedimientos borrowing (tomar prestado) y lending (prestar), como parte de la aplicación de los tipos de cobertura.

El concepto de borrowing, en términos generales, se entiende como un préstamo de dinero de una institución financiera o de una persona, con el compromiso de devolver la cantidad de dinero prestada después de un cierto período acordado, más los intereses que haya generado este capital en ese tiempo; en este caso, el préstamo del dinero puede tener ciertos fines, como la construcción de viviendas, educación, compra de activos, entre otros. Para un comerciante, el metal que toma en calidad de préstamo (prestatario) le sirve para completar su obligación de entrega; en otras palabras, el metal recibido de otra fuente está destinado a pagar el préstamo adquirido de la fuente principal.

Los prestatarios son, generalmente, grandes instituciones financieras, como los bancos de inversión, los creadores de mercado y los agentes de bolsa. En las operaciones comerciales, los fondos de cobertura están entre los mayores deudores de valores, y para cumplir con las obligaciones recurren a pedir prestado a bancos de inversión o a agentes de bolsa, en lugar de tomar el préstamo directamente de los inversores. Los bancos de inversión, corredores o brókeres y los creadores de mercado de valores piden prestado por una serie de razones, por ejemplo, garantizar la liquidación de operaciones que puedan tener lugar, o facilitar la creación de mercado y otras actividades comerciales, como la cobertura y las ventas a corto plazo. Dado que existe una alta demanda para pedir prestado, el préstamo de valores puede ser utilizado por algunos inversores como una forma de obtener ingresos adicionales a sus carteras de inversión. Por otra parte, en los mercados al contado se intercambian bienes reales entre compradores y vendedores, por lo que un mercado de valores no solo es considerado como un mercado de renta variable, sino que es también un mercado al contado. Por el contrario, los mercados de futuros intercambian el derecho a comprar o vender un bien a un precio determinado y en algún momento en el futuro. En la figura 1.6, se puede apreciar la secuencia de funcionamiento de las operaciones comerciales de compraventa de minerales mediante el mecanismo de lending y borrowing, que aplican empresas mineras, fundidoras, entidades financieras privadas y públicas, comerciantes intermediarios (brókeres), entre otros.

7.3 Contango

En primer lugar, cabe indicar que los términos mercado de contango y mercado de backwardation se refieren a mercados de materias primas. El mercado de contango es la diferencia (prima) que tiene el precio del metal a tres meses (precio futuro esperado) frente al precio del metal al contado (precio spot); y la diferencia entre el precio al contado y el precio futuro es el precio base. El mercado de contango también se puede definir como un descuento entre el precio spot y futuro. De esta manera, se logra obtener unos cuantos dólares u otros tipos de monedas, siempre que la diferencia mantenga una tendencia positiva y se decante hacia el precio futuro (precio a plazo). Normalmente, en este tipo de mercado, el precio futuro siempre estará por encima del precio spot futuro esperado; pero lo ideal sería que ambos coincidieran.

En las operaciones comerciales, la aplicación de contango para una cobertura de compra no es favorable y, finalmente, funciona en su contra, mientras que, en una operación de cobertura de venta, lógicamente la tendencia es a su favor. Del mismo modo, las primas obtenidas mediante las operaciones de cobertura en un contango deberán, teóricamente, distribuirse proporcionalmente en el tiempo, aunque en la práctica esto no siempre ocurre así, debido a diversos factores que inciden en las operaciones comerciales, como la escasez o exceso en la oferta y demanda, la variación en los costos y seguros, entre otros. En un mercado de contango, la prima será determinada fundamentalmente por la diferencia de precios causada por diversos factores que pueden afectar el mercado de minerales y metales, como los siguientes:

• Variación de intereses

• Escasez de metal a corto plazo, por la disminución de la oferta de metales

• Perturbaciones (presiones) por factores anormales en las bolsas

• Concurrencia excesiva en la bolsa, alta demanda del consumidor

• Variación en el nivel de almacenamiento de stock comercial de metales

• Costos de financiación, por las operaciones comerciales, durante la vigencia del contrato

• Costos de seguro del metal durante los tres meses de vigencia del contrato o costo de la mercancía a lo largo del tiempo

El mercado de contango se adapta, por lo general, al comercio de mercancías o productos no perecederos, como los metales o el petróleo, ya que estos se encuentran en el mercado, en ocasiones, en exceso y, en otras, en escasez; la gran oferta provocaría la caída de los precios actuales, mientras que las tasas futuras permanecerían altas. En un mercado de contango, muchas veces no hay cabida para las operaciones de arbitraje, sobre todo cuando se trata de la comercialización de materias primas, porque esta depende en gran parte de la variación de los diferentes tipos de interés. Asimismo, en este mercado, un inversionista o comerciante compra las tasas de interés a corto plazo, si las perspectivas futuras mantienen una tendencia negativa y, en sustitución, simultáneamente se hace una venta futura; por el contrario, el comerciante espera realizar una venta en el corto plazo y, paralelamente, compra tasas futuras suponiendo que aumentarán a corto plazo. Por ello, muchos inversionistas se posicionan en un precio fijo a largo plazo, inclusive si el precio es más alto y, en este caso, se establecen algunas estrategias que pueden ser capaces de proteger de los precios altos en el futuro. Por supuesto, este tipo de estrategia es más habitual para ciertas mercancías como las no perecederas, lo que quiere decir que los inversores están dispuestos a pagar más por el activo subyacente en el futuro que hoy.

Un ejemplo ilustrativo sería el de un comerciante de la empresa Gold Inc., especializada en la industria del oro y plata, que observa desde hace algún tiempo que los precios del oro están enmarcándose en un mercado de contango con una tendencia futura de 1170 US$/oz; además, el tipo de cambio spot futuro de este metal se cotiza en 1160 US$/oz y los precios actuales oscilan en 1150 US$/oz. El comerciante considera los factores externos al mercado de oro que podrían perturbar los precios; y, por su experiencia y conocimiento del mercado de metales, decide realizar la compra de oro al tipo de cambio spot en 1160 US$/oz, sabiendo que este precio es superior al precio actual de 1150 US$/oz, pero él considera que es mejor reducir el riesgo fijando un precio y, si el precio del oro se eleva en algún momento a 1170 US$/oz, le generaría a la empresa Gold Inc. un ahorro de unos cuantos miles de dólares.

Por lo general, un contango se produce porque en este caso los productores tienen expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas de precios comprando futuros y asegurándose un precio conocido de compra. Si un bróker ha comprado futuros sobre una determinada materia prima y quiere mantener la cobertura, lo primero que debe hacer es vender dichos futuros y comprar otros con una fecha de vencimiento más amplio antes del vencimiento de la fecha inicial de futuros que mantenía; a este intercambio de contratos de futuros se conoce como “rolar la posición”. Por otro lado, un mercado de contango supone justamente la situación opuesta al mercado en backwardation, pues el precio actual para la entrega futura de una determinada materia prima es superior al precio al contado del activo subyacente, es decir, el contango que es típico en un mercado normal. A continuación, se presenta una expresión simplificada para el cálculo de valores en operaciones en un mercado de contango.

MC = (Paf – Pf) – (Pac – Pcf)

Donde:

MC	=	mercado de contango
Paf	=	precio actual de futuro
Pf	=	precio futuro en el último período de cotización, antes de la fecha de vencimiento
Pac	=	precio actual al contado
Pcf	=	precio al contado en el último período después de la fecha de vencimiento

Suponga que una empresa de zinc compra contratos futuros de mineral de este metal, con la finalidad de asegurarse la cotización de un determinado precio, sabiendo que los futuros de zinc se cotizan en un mercado de contango. En principio, la empresa dispone en sus almacenes de 1000 toneladas (t) de zinc, con un precio futuro de 2050 US$/t, lo que en valor representaría más de dos millones de dólares. El precio al contado es de 2045 US$/t, por lo que su valor al contado sería 2 045 000 dólares; el precio futuro en el último período de cotización es de 2060 US$/t y el precio al contado es de 2050 US$/t. Con los datos proporcionados se podría calcular el valor del mineral en un mercado de contango que, en este caso, es negativo, debido a que las perspectivas de los precios de las materias primas son alcistas; ello influiría en el aumento en los diferentes vencimientos de los precios de futuros, así como también de manera más cauta en el nivel de los precios al contado. De acuerdo con los resultados obtenidos, la empresa debe realizar la compra de contratos de futuros de mineral de zinc al valor de 5 dólares la tonelada para compensar la pérdida generada en un mercado de contango que se estima en 5000 dólares por contrato, con lo cual mantendría el valor total del mineral, que alcanza más de dos millones de dólares. El resultado del cálculo es el siguiente:

MC = (2050 – 2060) – (2045 – 2050) = –5 dólares La pérdida generada sería 5 × 1000 = 5000 US$

En la figura 1.7, se presenta el comportamiento de la relación de precios respecto a vencimientos de contratos futuros en un mercado de contango. En la figura, se observa la imagen estática de una curva que traza los precios de los futuros, en la línea vertical, respecto a los contratos con vencimientos a plazos, representados en la línea horizontal. Esta curva muestra una estructura temporal de precios con diferentes fechas de vencimiento, donde se puede apreciar que los precios de futuros son mayores que el precio al contado actual. Para un metal, el precio de hoy es igual a 1153 US$/ oz, a tres meses es 1159 US$/oz y al cabo del año alcanza 1163 US$/oz, por lo que la curva de plazos se desplaza hacia arriba y, al acercarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros podría reducirse cuando se trata de materias primas; entonces, la curva volvería a converger hacia el precio al contado.

En condiciones normales, se preferiría que los precios de futuros de un activo se cotizaran en un mercado de contango, ya que el precio a plazos incluye tasas de mantenimiento de la posición; en consecuencia y en teoría, debería ser mayor, cuanto mayor sea su duración en el futuro. Sin embargo, en el caso de las materias primas minerales, como en algunos activos, los factores económicos, geopolíticos, sociales y ambientales, entre otros, juegan un rol importante en el comportamiento de los precios y afectan finalmente a las tendencias de las curvas, tanto en el mercado de contango como en el de backwardation. Por último, para completar la idea del concepto de mercado de contango, se puede afirmar que, si los mercados de futuros de minerales se encuentran en un contango, quiere decir que el suministro actual de mineral es abundante; en cambio, si los precios estuvieran en backwardation, significaría una escasez inmediata de minerales. Esta situación sería provocada por los sucesos socioeconómicos que amenazan el abastecimiento normal de mineral a nivel mundial, como las guerras.

7.4 Backwardation

Un mercado de backwardation es conocido también como mercado invertido, designado por back, que tiene un efecto contrario a un contango. Se produce cuando existe una diferencia (prima) del precio del metal al contado sobre el precio del metal a tres meses; por lo tanto, a mayor plazo, menor es el precio esperado en el futuro. En otras palabras, se presenta cuando el precio de los futuros está por debajo del precio spot futuro, lo cual es deseable para los especuladores que están en sus posiciones net long, aguardando a que el precio de los futuros aumente. Igualmente, en un mercado de backwardation normal, los precios de los futuros están en aumento y los inversores estarán dispuestos a pagar menos en el futuro que hoy por el activo subyacente. En cualquier caso, la transformación de un mercado de contango a uno de backwardation suele ocurrir de manera gradual y paulatina.

El mercado de backwardation se puede explicar debido a que los productores, que poseen grandes cantidades de materia prima almacenada para afrontar su producción, se cubren ante posibles caídas del precio vendiendo futuros sobre esa materia prima, lo cual hace descender cada vez más el precio de los futuros para sus distintos vencimientos. Esta situación se puede originar, principalmente, cuando se genera una escasez de metal a corto plazo por la disminución de la oferta, o cuando se acrecienta la demanda en forma súbita y desordenada. También puede ser ocasionada por fallas en la producción, o bien por descensos en las existencias de los almacenes y problemas en los países productores de materias primas, entre otros. El término backwardation es comúnmente utilizado por los comerciantes, fabricantes, transformadores, almacenistas y productores.

En un mercado de backwardation, los principales factores capaces de causar las diferencias entre el precio al contado y de futuros pueden ser estos:

• Aumento de la oferta en forma desorganizada y repentina

• Incremento de los stocks comerciales en LME

• Problemas económicos y políticos en los países productores de materias primas

• Venta de minerales con distintas características establecidas

• Incumplimiento en los compromisos establecidos para las entregas

De acuerdo con lo anterior, un mercado de backwardation implica que los precios de futuros disminuyen en el tiempo. Se puede tener disponible una información sobre el futuro precio spot esperado, donde el precio corriente al contado de un activo es superior al precio corriente de un contrato de futuros emitido sobre ese activo. En un mercado de materias primas, esta situación suele ocurrir cuando se fijan los precios sobre la base del precio de las materias primas producidas en una fecha futura, que sería superior al de las producidas en fechas posteriores. En cambio, en los mercados de valores, backwardation vendría a ser la suma pagada, por una parte, según un comportamiento de los precios con tendencia a la baja y, por otra, según el juego de precios con tendencias al alza, debido al derecho de demorar la entrega de las acciones vendidas a plazo y a un precio prefijado (Harper, s. f.).

Para un mejor entendimiento de estos conceptos, se describe un ejemplo orientativo. Un productor minero de plomo con conocimiento del mercado viene observando los precios de este metal desde hace un tiempo, con el deseo de obtener unos beneficios en la extracción de sus minerales. Estima que el precio futuro del plomo estará alrededor de los 2070 US$/t y que el tipo de cambio podría influir en el precio spot futuro, que alcanzaría la cotización de 2075 US$/t. Sin embargo, el minero no está seguro de que esto ocurra, porque los precios en el mercado normalmente fluctúan alrededor de 2065 US$/t; entonces, decide compartir sus experiencias con alguno de sus clientes y, finalmente, llega a un acuerdo con un comerciante, con quien establece el precio futuro en 2075 US$/t. Asumiendo que el tipo de cambio spot futuro se mantendrá sin variaciones, con lo cual queda cerrada la negociación en 2070 US$/t, el minero, después de sus operaciones de venta, obtendría en el mercado un beneficio de 5 US$/t.

Como se puede observar en la figura 1.8, la pendiente de la tendencia es claramente negativa, puesto que, a mayor plazo, el precio esperado de futuros es menor, lo contrario de lo que ocurre en un mercado de contango. En backwardation, los precios a plazo son inferiores al precio al contado actual, como sucede para el metal analizado, cuyo precio actual es de 5925 US$/t, pero a los tres meses y al año los precios alcanzan 5885 US$/t y 5860 US$/t, respectivamente. Por eso, la curva de plazos se inclina hacia abajo y, al aproximarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros disminuiría; entonces, la curva de la relación de los precios y los vencimientos de futuros volvería a converger hacia el precio al contado.

La curva de futuros de minerales básicos a corto plazo suele ser normal, pero para plazos largos tiene lugar un mercado invertido. Para los operadores de cobertura y los especuladores de activos, la forma de la curva de futuros es importante porque proporciona una idea de la situación de los activos en el mercado actual, así como para los próximos meses. Por ejemplo, en backwardation, una escasez en el suministro de los minerales puede influir o sugerir la subida del precio actual, o un posible suministro abundante en los próximos meses puede provocar la caída de los precios de futuros. Igualmente, existen algunos factores fundamentales, como los costos que conducen a la obtención de activos físicos o la financiación de activos financieros, y, en última instancia, la oferta y la demanda pueden ser determinantes en la estructura de la curva de futuros. Con mayor precisión se podría mencionar que las principales variables son el costo de almacenamiento, el costo de financiamiento y el rendimiento de la oferta y demanda, con respecto a las cuales los participantes del mercado están dispuestos a ponerse de acuerdo sobre el futuro precio spot esperado; vale decir que el resultado de su visión de consenso será determinante a la hora de fijar el precio de futuros. En conclusión, en un mercado de futuros, es normal que los precios de futuros sean más altos en los plazos más largos, y estén invertidos en los plazos con vencimientos menos lejanos, cuando los precios de futuros son más bajos.

7.5 Aplicación de contango y backwardation en el mercado de minerales

Como se ha explicado anteriormente, contango y backwardation son términos que describen la forma de la curva de precio de futuros para una materia prima a lo largo del tiempo (concretamente, para los próximos meses). Este precio puede tener una inclinación ascendente o descendente, lo que se refiere a la estructura de precios en el tiempo, cuya diferencia es normal o invertida. Como se sabe, en un mercado de contango, el precio de los futuros será más alto a medida que avance el período de vencimiento; en cambio, en uno de backwardation, ocurre lo contrario, pues los precios de los futuros son cada vez más bajos. Ambas curvas se pueden apreciar en la figura 1.9, donde el precio al contado del mineral es de 5860 US$/t en un mercado normal, en el que se negocia un contrato de futuros a plazos de tres meses y un año a precios futuros de 5885 US$/t y 5930 US$/t, respectivamente. Por lo tanto, si se negocia una posición de contrato largo por un año, el comerciante debe comprometerse a adquirir en paralelo un contrato por 5930 US$/t con vencimiento de un año o por 5885 US$/t para los próximos tres meses. En todo caso, la posición larga no es una opción en el futuro, sino una obligación en el futuro que debe cumplirse indefectiblemente. Asimismo, la curva representa un mercado invertido que significa que el precio de futuros lejanos es menor que el precio al contado, por el rendimiento de conveniencia (oferta/demanda) que puede generar algún beneficio sobre el activo físico (mineral); y, en el caso de un activo financiero, la propiedad puede conferir un dividendo al minero o comerciante.

Cuando se analizan los resultados de la tendencia según la forma de la curva de futuros de productos básicos minerales, es muy importante que los operadores de cobertura y los especuladores tengan en cuenta el comportamiento de la curva correspondiente a mercados futuros normales o invertidos. Cualquier decisión favorable o desfavorable que se tome con base en esta información puede influir en los vencimientos de los precios de futuros, e incluso causar graves pérdidas, sobre todo en la gestión del sistema de cobertura. Además, en la ejecución de las operaciones de cobertura aplicadas a un mercado de contango, se debe considerar el número de días naturales, mientras que en backwardation se utiliza el número de días de negociación. Por último, si los períodos de precios establecidos coinciden con los feriados bancarios en Estados Unidos, para el cálculo de precios se aplican los días dobles de caja; de forma similar se efectúa el cálculo de todos los precios de cierre de LME.

Cabe señalar que los sucesos socioeconómicos, políticos, ambientales y conflictos bélicos, que amenazan el flujo normal de abastecimiento de productos mineros a nivel mundial, tienden finalmente a provocar un efecto en el mercado de contango o de backwardation. Para una mejor comprensión de los conceptos citados anteriormente, a continuación se desarrollan unos ejemplos aplicativos de los diferentes tipos de cobertura en la transacción de compraventa de minerales, según las cotizaciones de cobre de LME. A partir de las estimaciones presentadas, se tratará de demostrar la aplicabilidad funcional que tiene un mercado de backwardation o uno de contango en la comercialización de minerales, con el propósito de obtener un beneficio por diferencia de operaciones entre una compra y una venta, y por servicios prestados, los cuales pueden ser realizados por los comerciantes, fabricantes, transformadores, almacenistas y productores, entre otros.

7.5.1 Mercado de contango y backwardation en una cobertura de venta

En las transacciones comerciales en LME, el análisis del modelo de gestión normalmente aplicado en los diferentes tipos de cobertura, para un mercado de contango y uno de backwardation, se realiza sobre la base de las cotizaciones promedio del cobre de la bolsa de LME. En este apartado, tomaremos las del año 2016 para un período de tres meses, como se puede observar en la tabla 1.4. En este caso, el estudio se refiere a una cobertura de venta mediante la cual se comercializa la cantidad de 1000 toneladas (1 kt) como parte de las negociaciones en físico y en el mercado de la bosa de LME. A continuación, se presenta el resultado del análisis, donde se pueden ver los beneficios generados al aplicar los tipos de coberturas, así como las compensaciones obtenidas por las pérdidas que pudieran ocasionarse en la comercialización de minerales y metales.

Caso 1. Cuando una cobertura de venta cierra en su día de vencimiento

En el mercado de London Metal Exchange (LME), así como en otros de similares características, el último día para la liquidación es el día hábil anterior al de la fecha de vencimiento. Si un comerciante compra el 1 de abril 1000 toneladas (1 kt) a 5060 US$/t para la entrega a tres meses, que será el 1 de julio, el precio de compra es vigente para los tres meses en LME. Pero el comerciante aún no tiene comprador al futuro a tres meses, pero espera conseguirlo durante este período y vigencia del contrato, con el fin de obtener los beneficios como parte de las operaciones comerciales.

En un mercado de contango, la pérdida de 210 US$/t en el mercado de físicos sería compensada por el beneficio obtenido, que es igual a 210 US$/t en la transacción de LME. Vale decir, al haber aplicado la cobertura de un contango, el comerciante evita la pérdida que podría producirse en la operación global durante la vigencia del contrato.

En el caso de un mercado de backwardation, al aplicar la cobertura de venta, el balance de la operación de ganancia o pérdida será de 90 US$/t. Si los precios hubieran subido durante el período de vigencia del contrato, el resultado habría sido el mismo, por lo que la aplicación de este tipo de cobertura es importante como mecanismo de protección contra las fluctuaciones de los precios. Normalmente, en las transacciones contractuales en LME, el balance de las ganancias y pérdidas mantendrá cantidades exactas, ya sea en una compra o venta.

Caso 2. Cuando una cobertura de venta cierra con antelación a su vencimiento

En este caso, se va a suponer que el comerciante tiene un comprador ya fijado para el 1 de abril y vende las 1000 toneladas (1 kt) al precio settlement de LME del 1 de abril: 4970 US$/t. Al ejecutarse la cobertura, las pérdidas en las operaciones al contado (físico) son inevitables en un mercado de contango; por el contrario, en uno de backwardation, se generarían ganancias. Mediante esta operación, el objetivo primordial de este tipo de cobertura es reducir las pérdidas; por lo tanto, su aplicación es recomendable en las transacciones comerciales. En todos los casos, el análisis será para un volumen de 1000 toneladas (1 kt).

En este tipo de transacciones, el comerciante generaría una pérdida de 20 US$/t, que es inevitable en el mercado de contango, pero, si no hubiera aplicado este tipo de cobertura, su pérdida sería de 90 US$/t. En cambio, en una operación de backwardation, el resultado refleja una ganancia de 60 US$/t; de esta manera el comerciante compensa la pérdida inicial producida en el mercado físico.

Caso 3. Prestar (lending) para acortar la fecha de vencimiento de una cobertura de venta

En este tipo de transacciones, el comerciante corre el riesgo de que en la estructura del mercado a plazo pueda variar su posición, si realiza una venta el 1 de mayo al precio settlement (cotización de cierre) del 1 de junio, con lo que retrasaría un mes la ejecución de su operación.

El resultado de la aplicación de una cobertura de un contango muestra que se produciría una pérdida de 10 US$/t en el período de un mes (del 1 de mayo al 1 de junio). En conclusión, este tipo de cobertura logra la reducción de pérdidas. De no aprovechar el contango, el comerciante incrementaría sus pérdidas en la transacción total; por el contrario, en una cobertura de backwardation, habría incrementado sus beneficios en 30 US$/t al cabo de un mes, lo que le generaría una ganancia en la transacción global.

Caso 4. Pedir prestado (borrowing) con el objeto de extender una cobertura de venta

Si un comerciante no ha encontrado un comprador antes del último día de su liquidación o antes de cerrar su posición, su única posibilidad es extender una cobertura de venta aplicando un borrowing, es decir, comprando el vencimiento y vendiendo de nuevo a plazo. Por consiguiente, la aplicación de este tipo de cobertura para un mercado de contango generaría un beneficio de 10 US$/t y en backwardation, una pérdida de 30 US$/t.

En los cuatro casos de cobertura analizados, se puede apreciar cómo una operación de venta puede protegerse de la caída en los precios que afecte a la comercialización de minerales y metales en el tiempo. Por lo tanto, es muy importante la aplicación de contango o de backwardation en las transacciones comerciales, ya que el riesgo que se corre es que los precios suban o bajen durante el período entre la fecha de venta y la fecha de compra; es decir, durante el período de vigencia del contrato.

7.5.2 Mercado de contango y backwardation para una cobertura de compra

El modelo de gestión en las transacciones comerciales en LME, para un mercado de contango y uno de backwardation, se analiza teniendo en cuenta los precios de cotizaciones de la bolsa de LME correspondientes al 2016, como se puede observar en la tabla 1.5. En este caso, se examina una operación comercial de cobertura de compra, con transacciones de un volumen de 1000 toneladas (1 kt).

Caso 1. Cerrar una cobertura de compra antes de su vencimiento

En un mercado de contango, el modelo de gestión con una cobertura de compra permitiría al comerciante generar unos beneficios, mientras que en uno de backwardation se registrarían unas pérdidas. Sin embargo, las transacciones de operaciones del físico se compensan con las operaciones en la bolsa de LME; vale decir, la pérdida de 150 US$/t en físico será contrarrestada con la ganancia de 150 US$/t en la bolsa para una cobertura de contango; en cambio, con una operación de backwardation será compensada con 270 US$/t.

Caso 2. Pedir prestado (borrowing) con el propósito de acortar el vencimiento en una cobertura de compra

Mediante la aplicación de una cobertura de un contango, se podrán obtener unos beneficios como resultado de las diferencias entre el mercado físico y LME, equivalentes a 10 US$/t. En una cobertura de backwardation, ocurriría lo contrario: se llegarían a registrar unas pérdidas en la estructura del mercado de 30 US$/t. En estas condiciones, es posible ampliar el período de cobertura por un mes, lo cual permitiría, probablemente, reducir la pérdida en LME, por la misma cantidad, tal como se presenta en el análisis siguiente.

Caso 3. Prestar (lending) con el objeto de alargar la fecha de vencimiento en una cobertura de compra

El modelo de gestión para este tipo de cobertura permitiría lograr unos beneficios al aplicar backwardation igual a 30 US$/t; por el contrario, si se aplica un contango, se generarían pérdidas equivalentes a 10 US$/t, pero los riesgos inherentes a las fluctuaciones de precios pueden ser reducidos al realizar las operaciones en bolsa. Quienes establezcan este tipo de coberturas deben considerar la compraventa día a día, y estar bien informados sobre el número de días que se tiene que alargar o reducir las fechas de su justo vencimiento. En conclusión, de acuerdo con el resultado del análisis, se desprende que la pérdida en un mercado de contango de 10 US$/t puede ser compensada mediante la aplicación de una cobertura en un mercado de backwardation que genere una ganancia de 30 US$/t.

7.6 Operaciones de opciones

Una opción es un contrato en el que un comprador o un vendedor se obliga, a cambio de una prima, a la compra o venta de un bien a un precio previamente establecido. Se pueden realizar operaciones de compra de una opción de venta, vender una opción de compra, vender una opción de venta y comprar una opción de compra. A este juego de operaciones se denomina calls y puts, y da lugar en las operaciones de opciones a derechos y obligaciones de los compradores y vendedores, que se pueden apreciar en la tabla 1.6.

La opción es simplemente tener el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un bien a un precio prefijado (precio establecido) en cualquier momento de un período específico. En el comercio de materias primas, una operación de opción se conoce como opción sobre un contrato de futuros; es decir, se refiere al derecho de comprar o vender un contrato de futuros específico. Asimismo, en los mercados bursátiles o en las transacciones comerciales de cualquier bien o producto, la aplicación de una opción puede ser por la opción de compra (call option) o por la opción de venta (put option) y, de acuerdo con las modalidades del contrato, tendría lugar el derecho de compra o el derecho de venta. Sin duda alguna, detrás de esta operación persistirá siempre la incertidumbre en el comportamiento de los precios en el mercado de minerales y metales, concretamente en la volatilidad de las cotizaciones, debido a los factores o acontecimientos perturbadores propios del mercado minero metalúrgico o los que se suscitan en los mercados económicos internacionales.

Existen dos tipos de opciones: call, que mantiene el derecho a comprar el contrato de futuros subyacentes; y put, que implica el derecho de vender el contrato de futuros subyacentes; pero en sí ambos no son opuestos, ni se consideran posiciones de compensación. Las opciones call y put son contratos completamente independientes y diferentes, donde la opción call tiene un comprador y un vendedor, así como cada opción put también posee un comprador y un vendedor (CME Group, 2015). Los compradores de opciones call o put compran los derechos contenidos en la opción específica, mientras que los vendedores de opciones call o put venden u otorgan los derechos de una opción específica; por lo tanto, los compradores de opciones pueden ejercer sus derechos en cualquier momento antes del vencimiento de la opción.

Tabla 1.6 Tipos de opciones en operaciones de compra y venta

Operador	Opción call	Opción put
Comprador	Derecho a comprar (paga la prima)	Derecho de vender (paga la prima)
Vendedor	Obligación de vender (cobra la prima)	Obligación de comprar (cobra la prima)
Comprador	Long call	Long put
Vendedor	Short call	Short put

Elaboración propia

Los compradores de opciones pagan un precio por los derechos contenidos en la opción, que se conoce como prima y puede generar un potencial de pérdida limitada (prima pagada) o una ganancia limitada (prima recibida). La prima se paga inicialmente en el momento de la compra de la opción, sin ningún requisito de garantía para su cumplimiento. En cambio, los vendedores de opciones cobran la prima por su obligación de cumplir con los derechos, lo que puede suponer un potencial de ganancia limitada (prima recibida) o un potencial de pérdida ilimitada debido a las obligaciones de la posición. Cabe aclarar que el vendedor de la opción tiene obligaciones para con el mercado, por lo que se le aplican requisitos de garantía de cumplimiento o margen de garantía para asegurar el fiel cumplimiento del contrato.

El comprador de una opción call tiene el derecho, aunque no la obligación, de comprar un bien durante un cierto período a un precio prefijado (strike price), y para adquirir este derecho ha de pagar una prima. A su vez, el vendedor de una opción call asume la obligación de vender un activo a un precio fijado con anticipación y durante cierto período, en el que el comprador puede decidir ejercer un derecho y a cambio de él da una prima al vendedor. De igual forma, el comprador de una opción put tiene el derecho, aunque no la obligación, de vender un activo a un precio preestablecido, con lo cual adquiere un beneficio (prima). Los vendedores de opciones están obligados a cumplir con los derechos contenidos en una opción cuando el comprador de la misma elige ejercerlos. En caso de que existan varios compradores y vendedores de opciones idénticas, se procede a seleccionar al azar entre los vendedores de opciones a aquel vendedor en el que se aplicará la opción. Sin embargo, este puede no iniciar el proceso de ejecución de la opción, pues tiene la posibilidad de compensar su posición con una opción idéntica en cualquier momento antes del cierre del último día de negociación (CME Group, 2015).

Los coberturistas compran opciones para protegerse de la variación de precio, porque su preocupación es que los precios suban antes de tener la oportunidad de comprar la materia prima física. Entonces, comprarían una opción call, que les permita establecer un precio máximo sobre la materia prima mineral que desean adquirir. En cambio, si los precios bajaran antes de tener la oportunidad de vender su producto físico, entonces, comprarían una opción put, con la cual podrían establecer un precio de venta mínimo. En ambos casos, estarán sujetos a un precio máximo o mínimo, como ocurre con los contratos de futuros o a plazos. Finalmente, el costo de la opción se deduce del (o se agrega al) precio de venta (o de compra) final. Por ejemplo, los contratos de opciones de CME Group se negocian de una manera muy similar a los contratos de futuros subyacentes; la compraventa se realiza mediante las ofertas de compra y venta competitivas, a través de la plataforma de negociación electrónica CME Globex o mediante sistemas de operaciones de corros. De cualquier manera, existen diversos factores que influyen en las negociaciones de opciones, entre los que se destacan los siguientes:

• En un determinado momento, se realizan negociaciones simultáneas de diferentes opciones call y put, que pueden estar relacionadas con materias primas, meses de vencimiento de contrato y precios prefijados.

• Los precios preestablecidos se cotizan en intervalos predeterminados para cada producto, de modo que los intervalos de precios pueden variar según las condiciones del mercado.

• Cuando una opción se cotiza por primera vez, los precios prefijados incluyen las opciones de precio, ya sea por encima o por debajo, y se aplican tanto a las opciones call como put.

• Una diferencia importante entre los futuros y las opciones es que la negociación de contratos de futuros se basa en precios, mientras que la negociación de opciones se funda en primas.

• La prima es el único elemento del contrato de opción que se negocia a través del proceso de transacciones; los demás términos del contrato están estandarizados.

• Para el comprador de una opción, la prima representa el costo o la cantidad máxima que puede perder, dado que el comprador de la opción se encuentra limitado solo a la inversión inicial; por el contrario, para el vendedor de una opción, la prima representa la ganancia máxima.

Como se sabe, los mercados de minerales y metales son muy sensibles a los factores económicos mundiales, a las influencias geopolíticas y socioambientales, entre otros. Estos factores, que siempre están presentes, se deben tener en cuenta en la evaluación de la gestión de riesgos, con el fin de garantizar que las transacciones sean beneficiosas para las empresas u operadores comerciales, cuyo objetivo es anticiparse correctamente a los cambios de precios. Comprar una opción call permite obtener un precio máximo y vender una opción put supone establecer un precio mínimo, con lo cual se determina un rango de precios de las operaciones de opciones. Si se decide fijar un precio de opción a un nivel más bajo para la opción put (precio piso) y un precio de opción más alto para la opción call (precio techo), el rango seleccionado dependerá de los objetivos del precio y la exposición al riesgo al que estarán sometidos la empresa o los comerciantes. Según eso, la prima recibida de la venta de la opción put le permite reducir el costo de la prima de la opción call, y su estrategia se orienta a bajar el precio techo vendiendo la opción put.

A continuación, se presenta un análisis de aplicación de las estrategias de compraventa de opciones call y put. Se toma como ejemplo las estimaciones de los precios del cobre, según las cotizaciones de LME; no obstante, el análisis puede ser aplicable para cualquier tipo de mineral, como oro, plata, zinc, plomo u otra materia prima, con sus propios precios. Suponga usted que está comprando mineral y decide usar opciones de mineral para establecer un rango de precios para su entrega entre agosto y noviembre. Los precios de futuros de mineral para diciembre se negocian a 5850 US$/t, lo cual le permitiría obtener una ganancia, pero puede sufrir una pérdida si los precios aumentan por encima de lo esperado. En este caso, para fijar el precio, el comprador toma una posición larga, protegiéndose de la subida de precios; pero si los precios descienden, no podrá beneficiarse. Según los registros históricos, se estima que el precio base en noviembre estará alrededor de 10 dólares por debajo del precio de futuros de mineral de diciembre; además, como comprador de materias primas, conoce que su precio de compra mejorará si el precio base se debilita; por el contrario, empeorará si la base se fortalece. En las condiciones del mercado, se espera que en el mes de noviembre el precio del mineral al contado sea aproximadamente 5950 US$/t; por su parte, las primas para las opciones call y put de mineral son iguales a 20 y 15 US$/t, respectivamente, para diciembre, y 25 y 20 US$/t para noviembre. En el escenario descrito, para las estimaciones de opciones de compra call y put, todo dependerá de las estrategias y objetivos del precio, así como de los riesgos de las operaciones comerciales. Por eso, en primer lugar, se debe calcular el rango de precios de compra considerando el nivel de tolerancia al riesgo, para lo cual se emplean las siguientes relaciones simples:

Pmc = Pec + Prc − Prs ± Pbe Pmp = Pep + Prc − Prs ± Pbe

Donde:

Pmc	=	precio de compra máximo (precio techo)
Pec	=	precio prefijado de opción call
Prc	=	prima de opción call pagada
Prs	=	prima de opción put recibida
Pbe	=	precio base estimado
Pmp	=	precio de compra mínimo (precio piso)
Pep	=	precio prefijado de opción put

GPc = Prf − Ppf − Pcp GPp = Prf − Ppp + Ppr

Donde:

GPc	=	ganancia o pérdida de opción call larga
Prf	=	precio futuro
Ppf	=	precio preestablecido de opción call
Pcp	=	prima de opción call pagada o pérdida máxima igual a prima pagada
GPp	=	ganancia o pérdida de opción put corta
Ppp	=	precio preestablecido de opción put
Ppr	=	prima de opción put recibida o ganancia de opción put máxima igual a prima recibida

Aplicando las relaciones simples, se pueden calcular los rangos de precios de las diferentes compras en función de los precios prefijados elegidos. Así, cuanto mayor sea la diferencia entre los precios preestablecidos de las opciones call y put, más grande será el rango de precios de compra; por el contrario, si la diferencia en los precios preestablecidos es menor, el resultado de rango de precios de compra será más estrecho. Después de evaluar varias opciones, el comerciante decide establecer un rango de precios de compra adquiriendo una opción call de 5950 US$/t, con primas de 20 y 15 US$/t, y vendiendo una opción put corta de 5930 US$/t, con una prima de 15 US$/t. El resultado de las estimaciones, que se presenta en la tabla 1.7, equivale a valores netos basados en los diferentes escenarios de precios de futuros, donde se puede apreciar el establecimiento de un rango de precios de compra. Independientemente de lo que suceda en el mercado de futuros, el precio de compra neto no será superior a 5945 US$/t, que es menor que el precio futuro al contado de la opción call 5950 US$/t, pero tampoco será inferior a 5825 US$/t. Entonces, el rango de precios es igual a 20 US$/t, que es la diferencia entre los precios preestablecidos de la opción call y la opción put.

De manera similar a los compradores de materias primas, los vendedores de minerales en físico son posibles coberturistas por su gestión de riesgos del precio, como sucede con los productores, acopiadores, exportadores y comerciantes, entre otros; todos ellos comparten un riesgo común, que es la caída o el alza de precios. En este caso, el minero negocia los precios de futuros de mineral de noviembre en 5950 US$/t y la base estimada es de 25 US$/t por debajo de los futuros de ese mes. El mercado es favorable para la operación de su negocio y, para fijar este nivel de precio, el comerciante toma una posición corta en futuros de mineral de noviembre, con lo cual se protege de la caída de precios por debajo de 5950 US$/t. Sin embargo, esta estrategia no le permitirá mejorar su precio de venta si la tendencia del mercado es al alza. Suponiendo que los futuros de mineral de noviembre descienden a menos de 5950 US$/t y la base se encuentra 25 US$/t por debajo, como se esperaba, el precio más bajo que recibe por su mineral al contado sería compensado por una ganancia en su posición corta en futuros; por el contrario, si los futuros de mineral de noviembre suben por encima de 5950 US$/t y la base es de 25 US$/t por debajo, el precio de venta más alto que recibe por el mineral sería compensado por una pérdida en la posición corta en futuros.

El detalle es que las primas de las opciones put y call de 25 US$/t, respectivamente, son un poco más altas de lo previsto. Lo que se puede hacer para compensar es reducir el costo de la opción, y para ello se debe establecer una estrategia de opción call o una combinación, que consiste en comprar una opción put y contrarrestar en parte el costo de la prima al vender una opción call. En la tabla 1.8, se muestra el análisis de alternativas, con el fin de estimar la estrategia de opción de precio de venta neto, que varía según el precio de futuros del mineral de noviembre y el precio base, cuando compense su estrategia combinada de opción put y opción call. Del cálculo resulta interesante que, en la estrategia de opción put larga y opción call corta, el precio de venta neto se encuentra entre los niveles de 5915 US$/t y 5945 US$/t, siempre y cuando el precio base se ubique por debajo de 25 US$/t.

En la transacción de minerales y metales, es muy frecuente utilizar en los contratos de una posición de opción los siguientes términos simplificados: largo (long) o corto (short), que indican los diferentes tipos de derechos y obligaciones de compradores y vendedores. En las figuras 1.10, 1.11 y 1.12, y en las tablas 1.9, 1.10 y 1.11, se muestran análisis de diferentes estrategias de opciones para los casos del cobre y del oro, que permiten a los operadores o comerciantes tomar decisiones y optar por la mejor estrategia de precios, según las condiciones de mercado, cuyas oscilaciones pueden variar desde los niveles más bajos hasta valores alcistas, así como pasar de períodos volátiles a estables. El análisis de estrategias se aplica comúnmente en el comercio internacional para todo tipo de minerales y metales. Los valores de rangos establecidos para el oro y el cobre presentan las opciones de precios de futuros mediante las cuales se puede garantizar la obtención de potenciales ganancias o, en algunos casos, es posible que generen unas pérdidas para los operadores o comerciantes. El análisis de los tipos de opciones de compra y venta call y put, y también los términos long (largo) y short (corto), permiten tener una visión concreta de una serie de oportunidades comerciales, con el objetivo de situarse en el mercado con grandes ventajas frente a los competidores. Este análisis suele ser útil como mecanismo de protección de precios frente a las fluctuaciones en el mercado mundial de minerales.

En este apartado, se ofrece un ejemplo aplicativo tanto para fines académicos como para los profesionales especialistas del área de comercialización de minerales, que propone un análisis completo donde el resultado de las estimaciones genera la mejor alternativa para el éxito de las operaciones comerciales. Esta experiencia bien puede servir al lector como herramienta de gestión estándar en el mercado del oro y del cobre. Igualmente, podría ser considerada de gran utilidad en el comercio del resto de minerales.

Las opciones sobre futuros proporcionan a los comerciantes una serie de instrumentos básicos que ayudan en la toma de decisiones, con gran flexibilidad para la gestión de riesgo de precios, como una forma de seguros a largo y a corto plazo. Como se sabe, el comprador de un contrato de opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender los futuros subyacentes del contrato a un precio y en un tiempo específico, lo que facilita proteger el mercado de las fluctuaciones de precios. Si el mercado se mueve en contra de la posición de las opciones, el comerciante puede dejar que expire el contrato sin valor, con el único costo del pago de una prima, que se realiza a discreción del comprador en cualquier día de negociación, incluyendo la fecha de vencimiento, y es ejecutable a futuro. Para todos los ejemplos analizados se consideran los precios futuros, así como los diversos rangos de variaciones aplicados en diferentes contratos subyacentes como parte del proceso de negociación, basados en los precios preestablecidos y futuros. Para el oro se tiene 1256 US$/oz, con un rango de diferencia de 25 US$/oz; para el cobre, 5965 US$/t, con un rango de 25 US$/t; y para la plata, 19,8 US$/oz, con un rango de 0,5 US$/oz. A partir de estos datos se analizan en las figuras y tablas los diferentes tipos de opciones bear call o bear put, que implica la venta al menor strike call o la compra al más alto. Las opciones short y long straddle suponen la compra o venta de un número igual de opciones de compra, con las mismas fechas, a precio prefijado y de vencimiento. Las opciones butterfly short y long están conformadas por tres modelos, cada uno de los cuales tiene la misma fecha de vencimiento, pero diferente precio preestablecido.

Tabla 1.9 Estrategias de opciones de bear call spread y de bear put spread de oro y cobre

Estrategia	Bear call spread	Bear put spread
Opinión del mercado	A la baja	A la baja
Posición de mercado	Vender strike price call más bajo y comprar strike price call más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento	Vender strike price put más bajo y comprar strike price put más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento
Estrategia de opción: débito/crédito	Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada	Se recibe prima en crédito neto menor que prima pagada
Punto de ganancias	Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo	Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo
Potencial de pérdida	Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el crédito neto	Limitado al débito neto
Punto de pérdidas	Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto	Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto
Punto de equilibrio	Menor precio de ejercicio más crédito neto	Mayor precio de ejercicio menos débito neto
Margen (depósito de garantía)	Sí	No

Elaboración propia

Tabla 1.10 Estrategias de opciones de long straddle de plata y short straddle de cobre

Estrategia	Long straddle	Short straddle
Opinión del mercado	Volatilidad de los precios en cualquier dirección	Neutral o estable
Posición de mercado	Comprar un call y comprar un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido	Vender un call y vender un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido
Estrategia de opción: débito/crédito	Débito neto (la prima es pagada en ambas opciones)	Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada
Punto de ganancias	Precio establecido menos el débito neto, o el call, precio prefijado más el débito neto	Punto de ganancia máxima, que es el precio de futuros al precio prefijado
Potencial de pérdida	Limitado al débito neto	Ilimitado, salvo en la medida en que el precio de futuros no pueda caer por debajo de cero
Punto de pérdidas	El precio de ejercicio más o menos el débito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio	El precio de ejercicio más o menos el crédito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio
Punto de equilibrio	Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más débito neto o precio de ejercicio menos débito neto	Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más crédito neto o precio de ejercicio menos crédito neto
Margen (depósito de garantía)	No	Sí

Elaboración propia

Tabla 1.11 Estrategias de opciones de long butterfly de plata y short butterfly de oro

Estrategia	Long butterfly	Short butterfly
Opinión del mercado	Neutral o estable	Volatilidad extrema de los precios
Posición de mercado	Vender dos call al precio prefijado medio, comprar un call con menor precio establecido y comprar un call con mayor precio prefijado para la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido	Comprar dos call, vender un call con menor precio prefijado y vender un call con mayor precio establecido para el mismo producto, con la misma fecha de vencimiento
Estrategia de opción: débito/crédito	Se recibe prima en débito neto menor que prima pagada	Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada
Potencial de beneficio	Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el precio de ejercicio menor y menos el débito neto	Limitado al crédito neto
Punto de ganancias	Cualquier precio de futuros por encima del menor precio fijado más el débito neto, y por debajo del mayor precio prefijado menos el débito neto; el punto máximo de beneficio se da cuando el precio de futuros es igual al precio prefijado medio	Cualquier precio de futuros que esté por debajo del precio preestablecido más bajo más el crédito neto, y que esté por encima del precio fijado más alto más el crédito neto; el máximo punto de ganancia es cualquier precio de futuros igual o por debajo del menor precio prefijado
Potencial de pérdida	Limitado para el débito neto	Limitado a la diferencia entre el precio prefijado medio y el precio establecido menor menos el crédito neto
Punto de pérdidas	Cualquier precio de futuros por debajo del menor precio prefijado más el débito neto, o por encima del precio fijado más alto menos el débito neto; la pérdida máxima es cualquier precio de futuros por debajo del menor precio fijado	Cualquier precio de futuros por encima del mayor precio prefijado más el crédito neto, o por debajo del mayor precio prefijado menos el crédito neto; la pérdida máxima se da cuando el precio de futuros es igual al precio fijado medio
Punto de equilibrio	Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el débito neto, o el mayor precio prefijado menos el débito neto	Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el crédito neto, o el mayor precio fijado menos el crédito neto
Margen (depósito de garantía)	Pago inicial de débito neto	Sí

Elaboración propia

8. London Bullion Market Association
8.1 Aspectos generales

En la Asociación del Mercado de Lingotes de Londres, conocida en inglés como London Bullion Market Association (LBMA) con sede en Londres, se realizan las operaciones comerciales de los metales preciosos de oro y plata a nivel mundial; y, en el Mercado de Platino y Paladio de Londres, llamado en inglés London Platinum and Palladiun Market (LPPM), se comercializan los metales de platino y paladio. Las transacciones de lingotes de Londres se remontan al siglo XVII, con la formación en 1684 del miembro más antiguo del mercado, Mocatta & Goldsmid; posteriormente, en 1897, se fijó por primera vez el precio de la plata en Londres y, en 1919, el de los lingotes de oro. Estos hechos marcaron la historia del mercado del oro y la plata, que actualmente es la bolsa más importante a nivel mundial.

Los cinco miembros de fijación del oro de Londres (ScotiaMocatta, HSBC, Deutsche Bank AG London, Société Générale Corporate & Investment Banking, y Barclays Capital) dominaron el mercado del Reino Unido hasta 1980 (LBMA, 2017a), período en el que los precios del oro alcanzaron los 850 US$/oz y la plata se cotizó por encima de los 50 US$/oz, a causa de las alzas en los precios del petróleo y los problemas sociopolíticos internacionales. Estos factores, además del aumento de los miembros en el mercado y la creación de la ley de servicios financieros en 1986, propiciaron la fundación de London Bullion Market Association (LBMA) en 1987 a través del Banco de Inglaterra, que hasta entonces era la institución reguladora del mercado de lingotes de oro y plata. LBMA tuvo una base de clientes globales, entre los que se encontraban la mayoría de los bancos centrales que guardaban oro, los inversores del sector privado, las empresas mineras, los productores, los refinadores, los fabricantes y los comerciantes, así como las empresas que prestan servicios de almacenamiento, transporte y seguros. En la actualidad, más de 147 empresas están involucradas activamente en el denominado “mercado loco de lingotes de Londres”, y ofrecen servicios de supervisión y análisis de ensayos.

Después de su creación, LBMA asume de manera unificada las funciones de dos organizaciones separadas que venían operando el mercado de oro de Londres y el mercado de plata de Londres, respectivamente, cuyos orígenes se remontan a mediados del siglo XIX. La principal función de LBMA es el mantenimiento y la publicación de las listas de buena entrega o Good Delivery de las barras de oro y plata, que son reconocidas mundialmente; vale decir que en la industria de refinación la acreditación de la lista de Good Delivery es ampliamente considerada como el estándar de calidad, garantizado por el estricto cumplimiento de las normas y los criterios técnicos aplicados, que los refinadores o comerciantes deben cumplir al comercializar las barras de oro y plata. Del mismo modo, los miembros de LBMA ofrecen una diversidad incomparable de servicios y productos en el comercio de metales preciosos, que colectivamente llaman lingotes o barras, para que el intercambio comercial se realice en un mercado estandarizado de representante a representante (principal to principal) con clientes internacionales.

LBMA actúa como un mercado de contacto que representa a sus miembros y otros participantes en el comercio de lingotes de Londres, así como a otros reguladores y organismos oficiales, entre ellos HM Revenue and Customs (agencia oficial del Reino Unido responsable de la recaudación y administración de los impuestos), con la finalidad de garantizar el comportamiento en la evolución del mercado de oro y plata. Igualmente, mantiene como función principal su participación en la promoción de las normas de refinación establecidas según la lista de buena entrega de Londres, conocida como London Good Delivery (LGD o gd), en aplicación de las buenas prácticas comerciales y la elaboración de un documento apropiado y estándar. También cumple funciones de enlace con la Cámara de Compensación de Metales Preciosos de Londres, conocida en inglés como London Precious Metal Clearing Limited (LPMCL), que se encarga de organizar y coordinar la compensación de lingotes y su almacenamiento en el mercado de Londres.

Por otra parte, desde la aprobación de la ley de servicios y mercados financieros en el año 2000, el intercambio de las actividades comerciales de lingotes en las negociaciones al contado y de futuros en el Reino Unido no han sido reguladas. Sin embargo, a partir del año 2012, se aprobó la regulación de los mercados financieros, lo que ha generado un cambio significativo. Ahora es responsabilidad del Banco de Inglaterra, a través de la Autoridad de Regulación Prudencial, llamada Prudential Regulation Authority (PRA), entidad encargada de la regulación bancaria de la mayor parte de las entidades financieras, que realizan operaciones comerciales en el mercado de lingotes de oro y plata. Asimismo, PRA, en estrecha colaboración con la Autoridad de Conducta Financiera, en inglés Financial Conduct Authority (FCA), es responsable de los asuntos relacionados con los consumidores y de la competencia, del intercambio comercial al contado y de futuros, y de los depósitos en grandes cantidades en el mercado de lingotes, bajo la modalidad de los llamados productos de no inversión, en inglés, non-investment products (NIPs), que han sido elaborados por los participantes del mercado de divisas y de los mercados de lingotes en el Reino Unido.

Para LBMA, en el mercado internacional existen dos tipos de membresías completas que están abiertas a empresas y otras organizaciones activamente dedicadas al comercio en el mercado de Londres: los miembros de pleno derecho (ordinary members) y aquellos que crean el mercado (market-making members). Inicialmente, solo se admitían empresas con sede en el Reino Unido, aunque en la actualidad la membresía completa se puede conceder a empresas de otros países, siempre que mantengan una filial en el Reino Unido. Los miembros que crean el mercado son los encargados de ofrecer cotizaciones de precios de oro y plata a petición de otros, durante todo un día hábil de transacciones de Londres, para los principales mercados, como son al contado, de futuros, opciones y depósitos o préstamos, así como de tasas de interés para los productos derivados del oro, en función de la oferta y demanda; para ello, las cotizaciones están disponibles en market-makers de LBMA. A los miembros ordinarios también se les considera como non-market-making members, es decir que son miembros usuarios sin capacidad de tomar decisiones en el comportamiento del mercado. A partir de enero del 2000, LBMA, como alternativa a la adhesión de pleno derecho, amplió el ingreso de sus miembros con la categoría de asociados a aquellas empresas que, si bien no participan activamente, realizan actividades relevantes y tienen fuertes vínculos con el mercado de lingotes de Londres. En la actualidad, cuenta con un total de 76 miembros de pleno derecho y 71 asociados que se encuentran en 30 países. Por último, en el 2004, LBMA introdujo un sistema de monitoreo proactivo como una iniciativa importante para el control de la calidad de la producción y las pruebas de ensayos de barras de oro y plata, según la lista de Good Delivery, así como la capacidad de las refinerías aceptadas en todas las bolsas del mundo.

Entre los miembros de LBMA se encuentran bancos comerciales, fabricantes, refinerías, empresas de transporte y corredores, que ofrecen facilidades para el comercio, refinación, fundición, ensayo, transporte y almacenamiento en la bóveda de los lingotes de oro y plata. Los miembros del mercado de metales preciosos de Londres comercializan entre sí y también con sus clientes sobre una base de representante a representante (principal to principal), lo cual significa que todos los riesgos, incluidos los de crédito, son compartidos entre las partes negociantes; a ello se le conoce como over-the-counter (OTC). Igualmente, las transacciones comerciales entre los miembros se suelen realizar en cantidades estándares, pero también es usual que los agentes ofrezcan precios para cantidades variables, calidades, tipos y valores de metales preciosos, así como las fechas y los destinos de entrega. Cabe señalar que el mercado de metales preciosos de Londres es considerado como mayorista, donde se negocian cantidades mínimas de 1000 onzas de oro y para la plata 50 000 onzas. A diferencia de los mercados de futuros, donde el comercio se basa en contratos de cantidades estándares, fechas de liquidación y especificaciones de entrega, el mercado OTC mantiene cierta flexibilidad y proporciona confidencialidad en sus transacciones.

Por último, en la comercialización de minerales y metales, se emplea un gran número de términos especializados y definiciones técnicas simplificadas de fácil comprensión, que abarcan conceptos concretos para el comercio de materias primas y metales. Para los metales preciosos, esta terminología es establecida por LBMA, cuya lista se encuentra en el anexo 3. Habitualmente, se la aplica a nivel mundial, según las normas técnicas y las normativas utilizadas por LBMA y la lista de Good Delivery.

8.2 Good Delivery (buena entrega) de LBMA

En la actualidad, las refinerías de lingotes de oro y plata deben satisfacer al Comité Físico de LBMA cumpliendo estrictamente los requisitos establecidos y acreditados, según estándares internacionales, por Good Delivery para la aceptación del producto y la calidad de la refinería. Los miembros de LBMA, desde su creación, han mantenido acreditadas a las fundidoras y a los laboratorios de pruebas de ensayo, con la finalidad de garantizar la distribución de los lingotes de oro y plata sin ninguna restricción y con aceptación universal en las transacciones comerciales (LBMA, 2014). Dada la condición que Good Delivery ha alcanzado en el comercio mundial de metales preciosos, las funciones básicas que se aplican a las refinerías de oro y plata condicionan algunos parámetros técnicos, como la producción y comercialización de metales con calidades de cuatro nueves (99,99 %) de pureza, lo que implica que las refinerías estén sujetas, normalmente, a la supervisión una vez cada tres años por los árbitros de LBMA.

En la industria de la refinación, la lista de Good Delivery de LBMA comprende refinerías de oro y plata ubicadas en más de treinta países, las cuales son ampliamente reconocidas por su calidad estándar y son utilizadas por las bolsas de metales preciosos a nivel mundial. Los refinadores Good Delivery de oro y plata, a lo largo del tiempo, han demostrado un alto nivel de precisión en la dosificación del contenido de pureza de estos metales y son admitidos con satisfacción en todas las operaciones comerciales, pues aplican métodos altamente tecnificados que son examinados por los árbitros de LBMA. Para el oro, se emplea el método de ensayo al fuego o vía seca (el oro es pulverizado, tamizado y fundido en crisol, junto con óxido de plomo y otras sustancias adecuadas para la formación de escorias, a una temperatura entre 900 y 1000 °C); y para la plata, el método normalmente es el de un análisis espectrográfico que permite determinar, mediante un espectrómetro por fluorescencia de rayos X, el contenido de finura del metal precioso por la diferencia de la presencia de gases disueltos, como el oxígeno y el nitrógeno. Es fundamental que todos los lingotes Good Delivery contengan la cantidad y calidad del metal analizado (ensayo) por el refinador en el punto de fabricación; esta información, por lo general, está marcada en la superficie de la barra, tanto la calidad como el peso, para su posterior comprobación, principalmente cuando la barra sirve como materia prima en otras industrias, por ejemplo, en una planta de fabricación de joyas. Para asegurar los altos estándares de calidad de sus productos, LBMA envía muestras a todas las refinerías Good Delivery para demostrar su capacidad y precisión mediante unos análisis de ensayos, verificados a través de su Programa de Monitoreo Proactivo (PMP). Este programa está de acuerdo con el reglamento Good Delivery, introducido con sus modificaciones entre los años 2007 y 2014, pero toma como referencia la primera edición de normas de buena entrega publicada en 1993 por LBMA.

Históricamente, el comercio internacional de lingotes de oro y plata, según LBMA, está basado en la garantía de los refinadores y en la credibilidad de los laboratorios de pruebas de ensayo, cuyas barras son aceptadas sin dudas ni restricciones no solo por los miembros de LBMA, sino también en las transacciones comerciales entre contrapartes a nivel mundial. A partir de esta experiencia surgió el término loco London para referirse a los lingotes de oro y plata con estándares internacionales, tanto en calidad como en peso y formas, que finalmente marcaron las pautas en el mercado de Londres al convertirse en un denominador común en la comercialización de estos metales preciosos. Asimismo, las especificaciones de estándares de calidad aceptadas por London Good Delivery se encuentran registradas y supervisadas por LBMA, de acuerdo con las normas de buena entrega de lingotes de oro y plata. Por lo tanto, el denominado loco London o loco Londres es una forma de comercio de estos metales, concretamente, es un producto comercializado por la Bolsa Internacional de Futuros Financieros de Londres y se almacena en la bóveda de Londres, con una pureza requerida según las normas Good Delivery. En términos generales, el loco London es el mecanismo más importante de LBMA en el comercio al contado y para la liquidación de oro y plata; por ello, en las transacciones comerciales se hace evidente su aplicación en las negociaciones entre los refinadores, los distribuidores de lingotes y los comerciantes en general, así como también se usa para la liquidación de las operaciones de transferencias de oro fuera de Londres. Hoy en día, todas las transferencias de LBMA se efectúan a través de London Bullion Clearing, bajo la administración de London Precious Metals Clearing Limited. En las transacciones comerciales, la base de una liquidación de un lingote loco London consiste en la entrega de una barra estándar Good Delivery en una bóveda de Londres por el comerciante que realiza la venta, a cambio de lo cual se hace el pago por la transacción contra entrega del metal de oro o plata. Además de la entrega en su propia bóveda, un comerciante, previo acuerdo, podrá hacer la entrega del metal en físico en sus diferentes formas, en cualquier lugar del mundo, de manera eficiente.

La membresía comprende a 147 empresas, entre las que se destacan refinadoras, fabricantes, almacenistas, seguros y transportistas, entre otras, que participan activamente en el mercado loco London y proporcionan metales como parte de su función principal. Asimismo, llevan a cabo trabajos de supervisión y análisis de pruebas de ensayo. Estos aspectos han situado a los miembros de LBMA como punto de referencia para los lingotes de oro y plata en todo el mundo, a través de su mantenimiento y publicación en la lista de Good Delivery. Esta lista es ampliamente reconocida como estándar de calidad en los mercados de lingotes de oro y plata, y es utilizada por las bolsas de metales preciosos de todo el mundo.

Las refinerías Good Delivery deben cumplir con los valores exactos de calidad, como resultado de las pruebas de ensayo aplicadas, cuyas barras se aceptan en los almacenes de las bóvedas de Londres operadas por LBMA. La acreditación de nuevas de refinerías para incluirlas en la lista de Good Delivery es una práctica usual de las actividades básicas de LBMA, donde participan los profesionales y representantes de los miembros de la asociación, supervisados por el Comité Técnico, que se encarga de la verificación del almacenamiento en las bóvedas y la liquidación de los lingotes. Para mantenerse en la lista de Good Delivery, un refinador debe, en primer lugar, satisfacer al Comité Técnico de LBMA, en cuanto a su posición, propiedad, patrimonio neto e historial de funcionamiento; es un requisito demostrar una producción mínima anual de 10 toneladas de oro refinado o de 50 toneladas de plata refinada, por lo menos durante tres años antes de ser considerado en la lista de Good Delivery. Una vez superada la primera etapa de la prueba técnica, se aplica la evaluación de la capacidad de ensayo de la refinería, para lo cual se envía un conjunto de muestras de metales de referencia para que el laboratorio de la refinería realice un ensayo o análisis, según los criterios exigidos y establecidos por LBMA, y las normas de buena entrega de lingotes de oro y plata, Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars. El resultado de los ensayos (lingotes o barras) es inspeccionado por los representantes del mercado de Londres y, después, se efectúan pruebas técnicas por dos de los cinco árbitros Good Delivery de LBMA, que se encuentran en Japón, Sudáfrica y Suiza; o bien se recurre a países de la lista actual ubicados en diversas áreas geográficas del mundo, como se puede observar en la tabla 1.12. Si un refinador no alcanza la cantidad mínima de producción de metal requerida por LBMA, pasará a integrar la llamada “lista antigua” (former list), que incluye los nombres de las empresas que operaban según Good Delivery, pero ya no existen debido a la fusión, absorción o cierre de la empresa; además, se coloca la descripción de las barras que antes producían y que han sido sustituidas por unas nuevas de diferentes marcas o dimensiones. Sin embargo, las barras Good Delivery fabricadas antes de la transferencia a former list aún se consideran Good Delivery en Londres.

Entre las empresas reconocidas y autorizadas por LBMA que conforman la lista del Comité de Árbitros Evaluadores de Good Delivery, se encuentran Argor-Heraeus S. A., Metalor Technologies S. A., PAMP S. A., Rand Refinery Limited y Tanaka Kikinzoku Kogyo K. K. Por su parte, las empresas que solicitan la inclusión en la lista de Good Delivery, según las reglas correspondientes y como parte de las buenas prácticas comerciales, deben implementar todos los requisitos relacionados con las especificaciones de las barras, su inspección, pesaje y procedimientos de embalaje que se practican en las bóvedas de almacenamiento de Londres.

8.3 Aplicación de cuatro nueves

En la comercialización del oro, los refinadores deben alcanzar un contenido metálico igual o por encima de 999,9 de pureza (finura) para rentabilizar su producto y generar mayores ingresos. Una pureza por debajo de este valor sería perjudicial para las refinerías, particularmente cuando se aplica un monitoreo proactivo por LBMA. Así pues, si un refinador proporciona una muestra por método de inmersión con una finura menor a 999,0, puede optar por un monitoreo alternativo. En este caso, LBMA envía al refinador seis muestras de referencia con un peso aproximado de 5 gramos, para que la refinería realice los ensayos al fuego y reporte los resultados dentro de los seis días hábiles, incluyendo el promedio del total de pruebas de ensayo expresado en cinco cifras significativas.

En el reporte se deben contemplar las siguientes consideraciones: para los ensayos con una finura mayor a 999,5, la tolerancia es ±0,05; mientras que, para valores inferiores a 999,5, la tolerancia es ±0,15. Igualmente, se considera aceptable cuando la divergencia no sea superior a ±0,25. Con el fin de cumplir los criterios en términos de finura, el ensayo en una muestra con un valor de referencia de 999,84 tendría que estar dentro del intervalo de 999,79 a 999,89; en cambio, el ensayo en una muestra con un valor de referencia de 996,73 tendría que estar dentro del intervalo de 996,58 a 996,88. Como se ha indicado, todos los solicitantes, incluidos aquellos que producen contenidos de 999,9, deben ser capaces de demostrar su capacidad de ensayo de barras Good Delivery en rangos que oscilen entre 995,0 y 999,9 aproximadamente para el oro y entre 999,0 a 999,9 ppm para la plata.

8.4 Bóvedas de LBMA

En la comercialización internacional de oro y plata, las bóvedas de almacenamiento de estos metales preciosos se conocen como LBMA vault, pues corresponden al mercado de los miembros de LBMA y ofrecen servicios de almacenamiento de lingotes y de compensación a terceros. Sin embargo, estas bóvedas en físico no pueden ser utilizadas por el mercado en general, porque no lo autoriza LBMA. Asimismo, el uso de estas bóvedas de almacenamiento no implica ninguna representación, solvencia o garantía de parte de LBMA por los servicios o bienes suministrados, ni por el cumplimiento de las especificaciones de calidad por los refinadores o clientes, de modo que LBMA no se hace responsable de la pérdida directa o indirecta, cualquiera que sea la causa, ya que su función se limita a brindar confianza a los miembros y comerciantes con aceptación mundial. En la tabla 1.13 se presenta la lista de empresas aprobadas por LBMA para ofrecer los servicios de bóvedas de almacenamiento, según las normas de Good Delivery, donde se puede observar que todas las bóvedas están situadas en Inglaterra.

El grupo de gestión de la bóveda está compuesto por el Banco de Inglaterra y por los representantes de los miembros de LBMA, en las instalaciones de las bóvedas con sede en Londres. Allí se reúnen periódicamente para evaluar lo relacionado con los procedimientos y especificaciones de la calidad de los lingotes, así como las propias instalaciones de la bóveda, con la finalidad de documentar los casos de rechazos de barras e informar a los ejecutivos de LBMA. Por lo tanto, se recomienda a los refinadores la aplicación estricta de las normas de London Good Delivery y, por ello, las refinerías están normalmente sujetas a la supervisión una vez cada tres años.

Tabla 1.13 Bóvedas aprobadas por LBMA de metales oro y plata

Empresa	País
Barclays Bank PLC	Inglaterra
Deutsche Bank AG London	Inglaterra
HSBC Bank USA, NA, London Branch	Inglaterra
JPMorgan Chase Bank	Inglaterra
The Bank of Nova Scotia, ScotiaMocatta	Inglaterra
USB AG	Inglaterra

Fuente: LBMA (2015a)

8.5 Usuarios de mercados de metales preciosos de Londres

En las transacciones de metales preciosos, normalmente, los miembros de LBMA prestan atención a los productores primarios de oro y plata que tienen interés de perfeccionamiento en la comercialización de su producto y en la aplicación de tipos de cobertura, con el fin de protegerse de los riesgos en la variación de los precios, relacionados con la financiación de los futuros proyectos mineros. Igualmente, LBMA atiende a los fabricantes, incluyendo a la industria de la joyería mundial, que durante la última década representan alrededor del 80 % del consumo anual. En general, estos usuarios tratan de buscar bajos costos en la financiación de inventarios, tanto para los stocks de materias primas como para los productos terminados. Por su parte, los bancos centrales y otras instituciones titulares del oro intentan analizar el comportamiento de las tendencias de este metal a largo plazo para garantizar su liquidez, ya que los lingotes de oro pueden ser usados para cubrir el financiamiento de los productores, refinadores, fabricantes y otros clientes. Del mismo modo, también son utilizados por los inversores, gestores de fondos o especuladores que negocian en mercados spot, de futuros u opciones, con el objetivo de controlar los precios de los metales preciosos (LBMA, 2015).

La regulación del mercado de lingotes de Londres se lleva a cabo a través de las empresas involucradas y por el propio mercado. La responsabilidad en la regulación de los principales miembros participantes de LBMA, de acuerdo con la ley de mercados financieros del 2000, recae en la Autoridad de Servicios Financieros. Según esta ley, todos los bancos con sede en el Reino Unido, al igual que las empresas de inversión, están sujetos a cumplir una serie de requisitos, como la suficiencia de capital, la liquidez y los sistemas de controles. En cuanto a la dirección de LBMA, esta se gestiona, por un lado, a través de la Autoridad de Servicios Financieros, que es la responsable de las operaciones de inversión en el mercado de lingotes de metales preciosos y sus derivados; y, por otro lado, por la relación entre las empresas y los profesionales del mercado que velan, a través de la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros, en inglés Markets in Financial Instruments Directive (MiFID), para que los mercados financieros sean más eficientes, flexibles, transparentes, y protejan a los inversores.

8.6 Operaciones de borrowing, lending y forward de metales preciosos

En las negociaciones comerciales de oro y plata, se emplean herramientas básicas para la gestión de riesgos de operaciones de liquidación de estos metales preciosos, que proporcionan la base fundamental para los tipos de préstamos (lending) y depósitos (borrowing), futuros swaps o forward swaps y contratos a plazo o outright forwards. De forma similar a lo que ocurre en la gestión del dinero, los metales preciosos también pueden ser colocados en depósitos en diversos mercados para producir intereses. Por lo general, en los mercados de metales preciosos las transacciones se refieren a operaciones de préstamos que generan tipos de interés o tasas de préstamos; por ello, al igual que para los metales básicos, los términos lending y borrowing se aplican normalmente en las operaciones de préstamos y depósitos (prestamistas y prestatarios), pero también, aunque no usualmente, a las transacciones de intercambio de forwards.

Las cotizaciones de compras a plazo o de ventas son tomadas como referencia por los inversores o especuladores que tratan de obtener la tendencia más favorable para sus precios de metales preciosos, o por los productores y consumidores que buscan protegerse de la caída de precios. Por el contrario, los futuros swaps son empleados en las transacciones por profesionales distribuidores de contratos a plazo y para el posicionamiento de sus productos a plazo. Los outright forwards y los swaps están estrechamente relacionados y son productos considerados con tasas de interés. En esta actividad, el préstamo del inventario es una herramienta financiera básica en las industrias de producción y refinación de metales preciosos. Por ejemplo, un fabricante de joyas puede financiar mediante un préstamo de lingotes de oro y plata el proceso de producción de la materia prima de estos metales, a tasas de interés mucho más bajas que las que se aplican en su moneda local; y el pago del préstamo en lingotes se puede hacer a través de la compra de lingotes, a medida que los productos acabados de joyería se vendan. Por lo tanto, la variación de precio entre la moneda local, así como el precio del oro en dólares, quedan cubiertos de manera automática, porque el joyero compra el oro o la plata cuando vende sus joyas acabadas, evitando de esta forma cualquier riesgo en las oscilaciones del precio.

8.6.1 Lending (préstamos) y borrowing (depósitos) de metales preciosos

En términos de valores, la mayoría de las operaciones de préstamos (leasing business) se lleva a cabo en lingotes de oro. El préstamo de oro a largo plazo a los bancos centrales u otras instituciones genera liquidez en las operaciones de coberturas y en préstamos de inventario o depósitos. En las transacciones de plata, existe poca o casi ninguna liquidez, por lo que la demanda de préstamo debe ser cubierta por un intercambio en el mercado de forwards o de otras reservas. En este tipo de transacciones, se hacen convenios de mercado, que consisten en el pago de los intereses sobre los préstamos de metales preciosos, que pueden ser calculados en términos de onzas de metal. Estas onzas pueden ser convertidas a dólares estadounidenses, sobre la base del precio del dólar acordado al comienzo de las operaciones de préstamo de los metales. Para las estimaciones de préstamos y los intereses de depósitos, así como de primas a plazo, de acuerdo con el convenio de mercado, se consideran normalmente 360 días para la mayoría de los tipos de monedas. El cálculo de los intereses de los prestamistas y prestatarios se realiza mediante la siguiente relación:

Donde:

PI	=	pago de intereses de préstamos
B	=	onzas del metal precioso
R	=	tasa de interés de préstamo
d	=	número de días
P	=	precio del metal precioso acordado para el cálculo de interés
Id	=	intereses devengados en onzas de metal precioso

En el caso de los préstamos con vigencia por más de un año, las cuotas de interés tienden a ser pagadas anualmente. En este tipo de préstamos a largo plazo, el interés, por lo general, se paga mediante prácticas convencionales en onzas de metal, salvo por acuerdo de las partes donde se especifique lo contrario. La fórmula para el cálculo de las transacciones del pago de intereses devengados se efectúa en onzas de metal precioso:

En los acuerdos de mercados de metales preciosos, el término intercambio se refiere a la transacción de compra de metal spot o venta de metal a futuro (forward) desde la perspectiva del prestatario (borrowing), mientras que una operación del prestamista (lending) consiste en un acuerdo de venta de metal spot o compra de metal forward. De esta manera, en las operaciones comerciales, un metal se presta o es prestado y su valor se estima en relación con una moneda. En algunas ocasiones, los comerciantes se refieren a lending sobre un swap o a borrowing sobre un swap para diferenciarlos de los préstamos y depósitos (prestamistas y prestatarios). Las transacciones mediante swaps se pueden realizar bajo acuerdo entre las partes más allá de las fechas de los contratos spot; en ese caso, se denominan forward o forward swaps.

Algunas veces, de manera confusa, algunos participantes del mercado no tradicional se refieren con el término swap a una transacción simple de liquidación en efectivo a futuro. Este tipo de negociaciones se utilizó durante la década de 1990 (LME, 2014ñ) para las materias primas o productos básicos, y para los swaps al contado, cuando se trataban aspectos financieros. Los swaps liquidados en efectivo son considerados como transacciones a futuro, que se hacen con la finalidad de evitar la disolución del contrato al momento de la entrega del metal y su liquidación en efectivo, para lo cual se aplica el pago de la diferencia entre el contravalor del contrato y el valor del contrato en su fecha de vencimiento; vale decir, es la diferencia existente una vez realizado el valor liquidado en efectivo. En este tipo de operaciones, salvo en los casos que tienen garantía, el prestamista traslada todos los pagos de riesgos del metal a la capacidad del prestatario, además de los intereses devengados al vencimiento del contrato.

En la figura 1.13, se puede observar la secuencia de funcionamiento de operaciones de compra futura en el comercio de metales preciosos (oro y plata) aplicados a un lending (prestamista) y a un borrowing (prestatario). Los operadores inician las operaciones comerciales con el reembolso de metal de préstamo al comerciante; y este, al instante, lleva a cabo la compra de metal a futuro; por el pago en efectivo de esa compra a futuro, el negociante efectuará un reembolso del préstamo de dinero más los intereses que acarrean las transacciones comerciales.

El término outright forward se refiere a una compra simple o a una venta para su liquidación a un valor determinado en una fecha futura. Una forma como los comerciantes cubren los contratos outrigth foward (futuros) en un mercado over-the-counter (OTC) demuestra la manera en que funciona un mercado de futuros: cuando se negocian contratos a futuro con contrapartes, los comerciantes generalmente cubren el riesgo con una transacción de mercado spot para luego ajustar las condiciones del contrato en una fecha futura; en caso de que la contraparte desee hacer una compra a futuro, el comerciante debe comprar el metal en el mercado al contado, habitualmente financiado por una compra mediante una operación borrowing en dólares, y la venta a futuro a la contraparte se realiza según el costo de financiación de dicha transacción, menos el beneficio devengado para el comerciante como resultado del metal comprado mediante el mercado spot para su posterior venta a futuro en una fecha determinada. En otras palabras, el comerciante ha tomado prestado el metal del mercado por un período preestablecido (esta operación se denomina borrowing); mientras que una venta a futuro proporciona liquidez del metal a un comerciante durante un determinado período, una compra a futuro reducirá esta liquidez, pero la generará en los libros contables en dólares hasta la fecha de vencimiento.

En la figura 1.14, se puede ver la secuencia de funcionamiento de operaciones de venta futura en la comercialización de metales de oro y plata en aplicación del mercado de lending y borrowing. El comerciante inicia las operaciones con el préstamo del metal del mercado para cumplir sus obligaciones en una fecha determinada; al mismo tiempo, se realiza una venta futura en el mercado al contado (spot) y el pago en efectivo por esa venta generará unos intereses. Por otro lado, el comerciante, después de las operaciones de venta, efectuará el reembolso del metal prestado en el mercado.

8.6.2 Estimaciones de primas y tasas de interés swaps en contratos de futuros

Para las estimaciones de primas en los contratos de futuros, existen en el mercado precios futuros de metales preciosos, así como acuerdos que establecen tasas de interés según las operaciones, ya sean de tomar prestado o prestar metal, en una moneda determinada. Así pues, las primas o penalidades se calculan considerando los días efectivos dentro de los 360 días, incluso cuando el período supera el año. Por ejemplo, un comerciante puede definir los precios del oro a tres meses en un rango de 5 % a 5,62 %, lo cual significa que va a prestar en el mercado swap (vender al contado y comprar a plazos) y pagar sobre la base del 5 % anual por encima del precio al contado, o bien pedir prestado en el mercado swap (comprar al contado y vender a plazos) y cobrar sobre la base del 5,62 % anual por encima del precio al contado. El precio de los tres meses de 5 % a 5,15 % también se podría aplicar cuando un comerciante pida dos formas de cotizaciones outright para una fecha futura de tres meses; de esta manera, el comerciante compraría la mercancía a futuro con 5 % anual sobre su oferta al contado y vendería a futuro con base en el 5,62 % anual sobre su oferta al contado; como resultado, se produce un incremento a futuro en el precio del oro que alcanza hasta 1203,79 US$/oz. En el cálculo del ejemplo, el comerciante presta en el mercado swap al 5 % y el precio en el mercado spot oscila entre 1185,25 a 1192,60 US$/oz; en este caso, el comerciante, de acuerdo con su experiencia en el mercado, basaría el acuerdo calculando el promedio de ambas cotizaciones, por lo que vendería al contado a 1188,93 US$/oz y compraría a futuro con una prima que resulte de las estimaciones aplicadas según el cálculo siguiente:

El precio a futuro por los tres meses equivaldría a 1188,93 + 14,86 = 1203,79 US$/oz.

Las tasas de interés base swaps se definen como el costo que resulta de las transacciones comerciales para el comerciante (tasa a futuro es igual a tasa de interés en dólares menos la tasa de préstamo del metal). Por ejemplo, cuando un cliente es un comprador a futuro, el comerciante tendrá que solicitar un préstamo para una posible compra del metal al contado; los intereses de ese préstamo son las tasas de interés base swaps y su cálculo dependerá principalmente del grado de disponibilidad de oro o plata, en el caso de las ventas a futuro. Si las tasas de interés en oro son inferiores a las tasas de interés en dólares, entonces, se genera una prima a futuro, lo cual se refiere a una operación de contango. En cambio, en un mercado de backwardation ocurre lo contrario; es decir, si la diferencia en la operación a futuro es negativa, se produce un descuento sobre el precio al contado; ya sea una prima o un descuento, esto se reflejará en el precio de cotización. Por otra parte, si se aplica el criterio del análisis de la oferta y la demanda, se podría inferir que, cuando se dispone en abundancia de metal para el préstamo, ello implica bajas tasas para el préstamo y altas primas a futuro; por el contrario, la escasez de liquidez en el préstamo del metal se traduce en tasas altas de préstamo; e incluso, en casos extremos, puede convertirse en tasas futuras negativas. De este modo, un aumento repentino de la oferta de liquidez de oro para el mercado va a provocar una baja en las tasas de préstamo, lo que obligaría a un incremento de las tasas futuras. De igual manera, un aumento de las ventas a futuro, o bien una reducción en la liquidez del metal, supondría una baja de los futuros swaps, lo que se traduce en un incremento de las tasas de préstamo.

Además de las operaciones principales, como los mercados spot (al contado), futuros (forward), préstamos (que pueden ser aplicados para un borrowing o un lending) y opciones, existen una serie de servicios adicionales que están disponibles fundamentalmente para el oro, tales como las cuentas diferidas y las transacciones spot diferidas, que tienen mayor flexibilidad que las transacciones básicas futuras y los derivados de tasas de interés, entre los que se encuentran los acuerdos de tasas de interés futuras (forward rate agreement, FRA) y las tasas de interés swaps (interest rate swaps, IRS). Algunas inconsistencias entre las prioridades de los prestamistas y los prestatarios pueden hacer que mejore la eficiencia del mercado de préstamos, comparadas con las herramientas de mejora proporcionadas por futuros (forwards) y préstamos. En operaciones con vencimientos a corto plazo relacionados con las tasas swaps, es muy frecuente utilizar determinados términos para referirse a los períodos:

• Tom/next: desde el día hábil siguiente a la fecha spot.

• Spot next: desde el spot al siguiente día hábil.

• Spot a week: durante una semana desde la fecha valor spot.

Los acuerdos de tasas de interés futuro de oro (forward rate agreement, FRA) y las tasas de interés swaps (interest rate swaps, IRS) son herramientas que facilitan la gestión de los tipos de interés para el oro y están diseñadas para proporcionar una mayor flexibilidad en comparación con las transacciones de préstamos para cualquier tipo de cobertura o especulaciones con relación al comportamiento de las tasas de préstamos futuros. En realidad, no implican préstamos de oro. Las FRA y las IRS también se denominan contratos por diferencias, que se realizan entre las partes para efectuar o recibir el pago de la diferencia de intereses sobre una cantidad principal de oro estimada, para futuro a largo plazo, establecido con base en la diferencia entre un tipo de interés fijo y/o variable. Las pérdidas producidas como consecuencia de la aplicación de FRA o IRS no tienen mayor trascendencia, ya sea para el prestatario (borrowing) o para el prestamista (lending) en el mercado, debido a que solo supone una pérdida de oportunidad. Cabe aclarar que la parte que ofrece un determinado préstamo es el vendedor de FRA o IRS, mientras que el comprador es el prestatario.

Los acuerdos de tasas de interés futuro de oro consisten en fijar una tasa de préstamo para satisfacer en un futuro un requerimiento identificado. Por ejemplo, un prestamista que está al límite de su capacidad de préstamo, en un momento en que las tasas han alcanzado niveles altos, desea fijar en tales tasas préstamos futuros. Por el contrario, un prestatario quiere fijar tasas a niveles bajos cuando los préstamos existentes no han llegado a su vencimiento, temiendo el riesgo de que se produzcan subidas en esas tasas. En la fecha de fijación de precios, el prestamista puede prestar oro físico en el mercado ante la persistencia de tasas al contado, y el prestatario puede tomar prestado de la misma manera; cualquier diferencia entre el tipo de interés fijo acordado en el comienzo de la operación y la tasa real en la que ambas partes negocian es compensado por el pago del importe de la liquidación para que, a excepción de pequeños diferenciales de oferta/demanda, cada contraparte negocie eficazmente sobre la base de la tasa fija acordada inicialmente.

Las tasas de interés swaps de oro se utilizan para los préstamos a largo plazo con el fin de aplicar tasas de interés más altas y cuando el perfil de riesgo de préstamo a largo plazo del prestatario para el oro en físico es inaceptable. Para los prestatarios (borrowing), un IRS les permite controlar el costo de financiación a largo plazo sin tener que usar las líneas de crédito de largo plazo. Además, el IRS en oro facilita el proceso de financiamiento a largo plazo de la industria minera, que obtiene liquidez a través de bancos centrales que prefieren préstamos a corto plazo. El prestamista (lending) y el prestatario (borrowing), en cada período de cierre, pueden realizar operaciones de prestar o pedir prestado oro para los próximos tres meses y períodos sucesivos, lo cual les permite obtener una tasa de interés completa en un total de tres años mediante la compensación de intereses a corto plazo y con cantidad de indemnización pagada o recibida contra el IRS. Tanto FRA como IRS ofrecen una importante ventaja, ya que no implican ningún intercambio de cantidades estimadas; solo emplean el crédito cuando existen importes de liquidación potenciales que resulten de las diferencias de tasas de interés. Para el cálculo de liquidación de los tipos de interés de FRA e IRS se aplica la relación siguiente:

Donde:

Lq	=	liquidación de tipos de interés de FRA e IRS, en dólares
N	=	cantidad principal estimada de lingotes
F	=	tasa de préstamo fijo o precio FRA
R	=	tasa variable de préstamo (dólares LIBOR-GOFO)
d	=	número de días durante el período estimado
P	=	precio base de oro que debe aplicarse en el acuerdo
D	=	cantidad de descuento por pagar en fecha determinada

En el caso de un FRA, el importe de la liquidación general se descuenta de la tasa de préstamo variable para determinar la cantidad de descuento por pagar (D) en la fecha efectiva determinada. En cambio, en el caso de un IRS, el pago del interés es el diferencial comúnmente aplicado al final de cada período intermedio.

Las negociaciones de cambio en físico, en inglés exchange for physical (EFP), son una herramienta con la cual las bolsas de futuros permiten a los comerciantes intercambiar sus posiciones de futuros a un mercado en físico o viceversa, como ocurre en la Bolsa de Londres, lo cual evita las variaciones de los precios. Las transacciones habituales en un mercado de futuros se llevan a cabo en los pasillos del ring de la bolsa, lo que puede generar incertidumbre en los precios de los contratos de futuros; pero, con un EFP, el precio del cambio de contrato se determina por la diferencia del spot en físico, y este cambio hace posible que el contrato sea registrado sin la aprobación de la transacción llevada a cabo en el ring de la bolsa de valores. En las transacciones comerciales, existen dos tipos de negociaciones de EFP, tales como el swap y el outright. El swap de EFP es un contrato de futuros de compra y venta de transacciones en un mercado loco London, donde se intercambia la posición de futuros por un mercado en físico y el precio refleja la diferencia entre las fechas de contado y de futuros, así como las diferentes localidades y términos del contrato de futuros. Y a través de una EFP outright, un comerciante puede negociar desde o hacia una posición de futuros, en el caso de que el intercambio concluya por medio de una transacción física. El proceso tiene dos pasos: en primer lugar, existe una transacción física de spot; posteriormente, el cambio de EFP se efectúa sobre la misma base de precio spot usada en la primera transacción, lo que debilita la variación al loco London. El comerciante obtiene, entonces, un contrato de futuros outright. Cada vez que se realicen operaciones extrabursátiles es importante que se tramiten y documenten en conformidad con las normas y reglamentos de la bolsa de futuros.

8.6.3 Opciones en el mercado de metales preciosos

Una opción representa el derecho, no la obligación, de compraventa de metales preciosos, en lugar de una compra o venta directa, donde el metal de la opción se conoce como activo subyacente. Se denomina opción de compra cuando el vendedor cede o vende al comprador de la opción el derecho de comprar el activo subyacente, y se denomina opción de venta cuando el comprador de la opción cede al vendedor el derecho de venderle el activo subyacente. En este tipo de operaciones, la prima es el precio de la opción o la cantidad que el vendedor está dispuesto a aceptar y el comprador a pagar; para ello se utilizan diversos mecanismos de valoración de opciones según los siguientes aspectos:

• Precio actual del mercado spot del metal precioso

• Precio requerido

• Número de días en los que el vendedor de la opción está en riesgo

• Costo de los intereses por financiamiento que el vendedor tiene que obtener para cubrir el riesgo de la opción vendida

• Tasa de interés del activo subyacente (metal) en la transacción a la fecha de vencimiento de la opción

• Volatilidad de los precios

Igualmente, en las operaciones comerciales de oro y plata, se suelen emplear con frecuencia las diversas categorías de opciones, que se describen brevemente a continuación:

• Opciones europeas. Solamente se aplican en la fecha de vencimiento y son las más utilizadas en los mercados de metales preciosos de Londres.

• Opciones americanas. Se pueden aplicar en cualquier momento, incluso en la fecha de expiración.

• Opciones asiáticas. Se trata de opciones en las cuales el resultado no solo depende de que la opción esté in-the-money por vencer, sino también del precio medio del activo subyacente (metal) durante la vigencia de la opción.

• Opción barrera. Se aplica cuando el resultado depende del rendimiento del activo subyacente durante el período de la opción, y en el caso de que los precios alcancen un límite predeterminado.

• Opción ventana. Depende del rendimiento del activo subyacente durante la vigencia de la opción, y se aplica en el caso de que el precio se encuentre entre ciertos valores durante el día o días de observación.

En LBMA, existen acuerdos de opciones en las transacciones comerciales. La cotización de una opción se hará usualmente en términos de la oferta y la demanda de la prima del comerciante, que se cotiza en dólares por onza para el oro y en centavos de dólar por onza para la plata. Por lo general, la liquidación de la prima se realiza en dos días hábiles después de la fecha de la operación, siendo las fechas de vencimiento establecidas en LBMA dos días hábiles antes de la fecha de cada fin de mes. La liquidación de una opción ejercida se efectúa mediante una transacción sin la entrega de los lingotes loco London; puede ser en efectivo, según acuerdo de las partes. En el caso de que una opción se liquide en efectivo durante su vigencia, la parte de la opción vendida originalmente paga al poseedor de la opción sobre la base de la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado al vencimiento, multiplicado por el importe estimado de la operación.

En los contratos de opciones, los riesgos son diferentes para el vendedor y el comprador. Para el vendedor, el riesgo se elimina en el momento en que haya cobrado la prima, mientras que, para el comprador, el riesgo desaparece cuando un vendedor cumple sus obligaciones de ejercer la opción; de esta manera, los vendedores de opciones pueden ser obligados a pagar un margen a los compradores. Por ello, la compraventa de oro y plata se realiza contra entrega del metal o dinero entre las partes contratantes; es decir que si el comprador no paga los dólares, el vendedor no entrega los lingotes. En las compras o ventas, se abonan los lingotes o los dólares en la cuenta de un cliente asignado en oro o plata, y el contravalor en efectivo de la transacción se puede debitar o acreditar en su cuenta de divisas; así la liquidación real y la entrega no se ven afectadas. También se debe tener en cuenta que no existen prestamistas de último momento en los mercados de metales preciosos, ya que los comerciantes que ofrecen servicios de compensación (clearing) normalmente dan por finalizada su posición de liquidez del metal a corto plazo con un día de antelación a la fecha de vencimiento.

Asimismo, en el comercio del oro y la plata, se hace referencia a tasas de interés futuro de oro, en inglés, Gold Forward Offered Rate (GOFO), que consiste en el intercambio de oro en swaps por dólares, por parte de los proveedores de liquidez del mercado. La media GOFO en el mercado internacional para tasas swaps de oro equivale al oro de London Interbank Offered Rate (LIBOR), cuyo valor es calculado diariamente a las 11.00 horas para su publicación inmediata, sin considerar las cotizaciones altas ni bajas. Para la plata, la tasa de interés media a futuro (en inglés, Silver Forward Mid Rate, SIFO) ofrece tarifas referenciales a futuro para la plata sobre la base del punto medio entre la oferta y la demanda.

Si un comerciante vende un contrato de futuros a seis meses, aplicando una operación de cobertura, esta puede ser diferida por un tiempo de cinco años, y dentro de este período el cliente puede optar por una venta a plazos después de la venta inicial para hacer entrega de los lingotes. Este tipo de operaciones es bastante utilizado por los productores de minas, debido a la gran flexibilidad que ofrece, especialmente, para la cobertura de la producción. En las transacciones de contratos al contado o diferidos, las ventas de oro se pueden realizar sin la entrega de los lingotes en una fecha predefinida, pero, a través de la aplicación de una obligación contractual, se puede extender el precio a plazo durante la vigencia del período de cada venta hasta que se realice la entrega final de los lingotes, o el contrato haya llegado a su fecha de vencimiento. Esto se puede lograr con el reajuste de las tasas de interés tanto para los lingotes como para los dólares, al vencimiento de cada venta, con el fin de determinar el contango. La cobertura del spot diferido proporciona una serie de beneficios para los productores de minas, pues no solo les permite alcanzar unos precios de venta neta en cada entrega de lingotes con una producción óptima, sino que también es una herramienta que proporciona flexibilidad tanto en los precios como con la entrega de lingotes, incluidos los tipos de interés. Del mismo modo, en la fijación de precios, los productores pueden adecuar su producción con un programa de cobertura por medio de la venta de oro, cuando el precio es favorable, y mantener una flexibilidad en la operación de venta y entrega de la producción en el mercado, cuando el precio del oro es alto. Desde la perspectiva comercial, genera beneficios en la gestión de la tasa de interés cuando el precio al contado es atractivo, si las primas a plazo son bajas y cuando las fechas establecidas para las ventas sean a corto plazo. Las primas a plazo se vuelven más atractivas cuando las fechas de vencimiento son más largas y pueden fijarse moviendo la posición para una fecha de entrega.

Capítulo 2
Contratos en operaciones comerciales de almacenes y aplicación de los Incoterms
1. Contratos en operaciones comerciales

En toda transacción de minerales y metales, la ejecución de contratos de compraventa entre el minero y el fundidor es compleja y su valoración no solo depende de los gastos de tratamiento y refino, sino también de las deducciones por pérdidas de metal, de la forma de fijar el precio del metal, de las provisiones establecidas para una participación en la fundición por variación de precio del metal, de las penalidades o créditos por impurezas o subproductos, entre otros. En las operaciones comerciales, cuando se trata de la valoración de minerales, todos estos aspectos representan un porcentaje significativo del valor final del contenido metálico, sobre todo, para hacer una proyección realista del costo de producción en los estudios de viabilidad de la mina.

Los contratos comerciales, tanto en LME y CME Group como en LBMA, son únicos y están diseñados para reflejar el comercio físico de minerales y metales, que se caracteriza por la entrega indefectible en una fecha inmediata (prompt date); esto permite a los participantes comprar y vender futuros en forma diaria a tres meses, semanalmente a seis meses y mensualmente hasta diez años. En los mercados de metales de futuros, existen contratos denominados “tamaño completo” para el oro, plata, platino, paladio, cobre y acero; y contratos “menor tamaño” que también se utilizan para el oro y se establecen en los mercados miNY 50 oz, para la plata miNY 2500 oz y para el cobre E-mini 12 500 libras. La combinación de estos mercados ofrece una oportunidad de control de la volatilidad en el comercio y sirve como un medio eficaz para la gestión de riesgos estimados a nivel internacional. Diariamente se maneja un volumen promedio de unos 300 000 contratos de futuros y opciones negociados, donde los mercados de metales ofrecen diversas herramientas de negociación que facilitan las oportunidades para los diferentes productos mineros. Los mecanismos de servicios de compensación son ofrecidos por LME, CME Group y LBMA; recientemente, este último ha lanzado un nuevo servicio de compensación Cleared OTC London Gold Forwards, que proporciona una cámara de compensación centralizada, de liquidación y entrega de OTC Londres, en el caso del oro.

En los contratos de futuros, se tiene la obligación de comprar o vender una cantidad estándar de un activo determinado, que puede ser mineral o metal, a una fecha determinada y a un precio fijo previamente acordado (precio de ejercicio). Los contratos de futuros de LME proporcionan a los comerciantes mineros y a los inversionistas de minerales la oportunidad sin precedentes de transferir y asumir el riesgo de precio, de modo que los futuros que no están cerrados por una venta o compra se liquidan físicamente; y cabe señalar que todos los futuros de LME se liquidan en fecha inmediata durante la vigencia de un contrato. En cambio, la realización de un contrato de opciones permite al comprador asegurar la posibilidad de establecer un precio fijo acordado (precio de ejercicio), mientras pueda renunciar a la opción para aprovechar las oscilaciones favorables de los precios; en este caso, el costo de comprar una opción se conoce como prima y, por tanto, no forma parte del valor real del contrato de futuros.

En el comercio internacional de minerales y metales, se emplean diversos tipos de contratos: el contrato de futuros, que es estandarizado para la compra y venta de materias primas físicas o instrumentos financieros en un mercado de productos regulados; el contrato forward, que se realiza en un mercado al contado entre un comprador y un vendedor para la entrega de materia prima a un precio previamente acordado, no está estandarizado ni es transferible; el contrato al contado, donde las transacciones se llevan a cabo por la materia prima en físico o real; el contrato de opciones; los contratos TAPOs (Traded Average Price Options); los contratos MASP (monthly average settlement price o precio de liquidación promedio mensual); los LMEminis y los LMEswaps.

2. Prototipo de contratos en operaciones comerciales de minerales

En el comercio de minerales y metales, la valoración de los productos minero-metalúrgicos viene establecida en las cláusulas de todo contrato de compraventa, sobre todo cuando se trata de concentrados de mineral y, principalmente, para la puesta en marcha y la viabilidad de un proyecto; de esta manera, se aseguran los ingresos previstos para cubrir los costos de operación, la amortización de las inversiones y la recuperación del retorno del capital, entre otros. Los contratos constituyen la parte fundamental en el desarrollo de un modelo de gestión del negocio de la empresa, porque la vida útil de las explotaciones mineras dependerá de la venta de los productos mineros en los mercados especializados, como resultado de los acuerdos comerciales, de la volatilidad de las cotizaciones de los metales y de la oferta y demanda. Para ello, concurren a las bolsas internacionales de commodities, como LME, CME Group, COMEX y LBMA, donde se realizan las transacciones de minerales y metales, con la finalidad de determinar su valor comercial.

Como es de conocimiento de los mineros, comerciantes e inversionistas, los contratos de minerales y metales a nivel mundial se rigen por modelos y patrones estandarizados. Sin embargo, algunos métodos varían según la forma física, el contenido metálico y los elementos complementarios que forman parte del metal principal, los cuales finalmente determinan el valor total del mineral. Por ejemplo, una mina en operación, a lo largo de los años, con base en su experiencia y conocimiento del mercado, establece contratos con patrones estandarizados para la comercialización de sus minerales, de acuerdo con las exigencias y formalidades requeridas en las negociaciones entre los productores minero-metalúrgicos y sus compradores. Estos contratos terminan plasmándose en acuerdos y estos, a su vez, en un contrato final, el “documento contractual patrón” (LME, 2014ñ). Estos contratos, normalmente, son inalterables durante el período de su vigencia, y solo queda pendiente definir algunos puntos correspondientes a los períodos de cotización, según lo pactado en las negociaciones contractuales.

Los contratos de compraventa de concentrados de minerales, celebrados generalmente por productores mineros y comerciantes, se diferencian de las condiciones contractuales establecidas en los contratos de compraventa de metales, que son comercializados por los refinadores y comerciantes. Los contratos de materias primas, para determinar el valor del concentrado de mineral, incluyen métodos o fórmulas de recuperación metalúrgica, deducciones a favor o en contra en la aplicación de primas o penalidades, y los contenidos metálicos; por ello, el ingreso de venta, para el productor del concentrado, no representa el valor real del precio de cotización del mineral. En cambio, los contratos de metales hacen referencia solo al peso del metal (barras o lingotes) por su cotización, y se debe precisar el tipo de contrato, además de las formas de calidad del metal; por eso, en la comercialización de metales, es habitual la utilización de prototipos de contratos aplicados en los diferentes tipos de mercados, tal como se detalla en el anexo 4.

Por lo general, en las transacciones comerciales de minerales y metales, los contratos están fuertemente influenciados por la coyuntura mundial, debido a la dispersión y diversidad de los productos mineros y a su localización en las distintas áreas geográficas del mundo. Por esta razón, los contratos incorporan algunos parámetros de estándares internacionales que validan el cumplimiento de las condiciones mínimas contractuales, como se puede apreciar en la tabla 2.1 para los minerales básicos. Como se ha indicado, todas las condiciones del contrato están estandarizadas, excepto el precio, que puede resultar de las negociaciones del balance de la oferta y la demanda. De este modo, la comercialización de productos mineros facilita las estimaciones, en un horizonte de tiempo, del tipo y las cantidades de minerales que requerirían (producción y consumo) en el futuro los diferentes sectores industriales a nivel mundial.

La declaración de las partes contratantes suele ofertar un contrato de compraventa de concentrados, con cláusulas acordadas en las negociaciones que forman parte del comercio de minerales básicos. Este tipo de comercio presenta una gran complejidad caracterizada principalmente por la composición de las leyes de los minerales, los precios, la calidad, los gastos de tratamiento, los costos de transporte, los fletes y seguros, entre otros. En la comercialización de minerales, usualmente, se utilizan contratos estandarizados. A continuación, se detallan los términos generales de un contrato prototipo de compraventa de concentrados, cuyas consideraciones son normalmente aplicables en el comercio internacional de minerales. Para este apartado, se han tenido en cuenta las investigaciones realizadas por el autor, las cuales han sido presentadas en diversos eventos técnicos en años pasados.

Calidad

En la comercialización de minerales, los elementos esenciales que debe tener en cuenta el minero son la ley, la recuperación del metal y los costos, para conseguir los mejores beneficios económicos por sus concentrados. En las condiciones contractuales, se especifican normalmente los análisis básicos de los elementos límites tolerables que considere el fundidor y que tiene que respetar el minero, pues su incumplimiento puede originar el rechazo del producto. Esta es una de las cláusulas cruciales para que el minero asegure el máximo beneficio por su producción, puesto que, a medida que aumenta la ley del concentrado, el valor por unidad de metal es mayor; igualmente, si la ley del concentrado aumenta, los gastos de transporte disminuyen.

En el contrato se detallan los requerimientos específicos para que el metal, objeto del contrato, en el momento de la entrega coincida con las condiciones establecidas; de lo contrario, se considera incumplimiento de contrato. Cabe señalar que los contenidos de los concentrados suelen ser distintos, lo que puede atribuirse al lugar de procedencia, porque cada yacimiento de minerales tiene características particulares. Asimismo, un yacimiento tampoco es homogéneo en su contenido; por esta razón, el concentrado tendrá contenidos similares, pero no iguales, a pesar de que proceden del mismo yacimiento. Por lo tanto, cada concentrado cuenta con un grado de concentración distinto y un valor diferente.

Cantidad

De acuerdo con el tipo de contrato, ya sea de corto o largo plazo, se definen las cantidades y la duración del mismo. También se establece la cantidad de toneladas máximas y mínimas, o a veces se habla de embarques o cargamentos, según las posiciones de comprador y vendedor. En los contratos de futuros de materias primas, cada producto tiene un tamaño estándar determinado por las condiciones contractuales y por el tamaño del mercado donde se comercializa.

Tratamiento metalúrgico (gasto de maquila)

El tratamiento metalúrgico es la primera etapa, que viene a ser el gasto necesario para procesar la materia prima mineral en la fundición; en este caso, los costos varían en función de la calidad del producto entregado por el minero y de las condiciones del mercado. El mineral concentrado es sometido a diversos procesos tecnológicos, principalmente en los países más industrializados, donde el mineral sin valor económico (mineral de ganga y residuos) es separado de los contenidos valiosos. Los concentrados, además del metal principal con valor económico, contienen otros elementos pagables (primas) o que se penalizan y que forman parte de las negociaciones. El tratamiento metalúrgico depende, sobre todo, de la disponibilidad tecnológica del comprador (fundidor) y las condiciones pactadas en el contrato. Esta es la parte más importante en un contrato, en la que se determinan todos los gastos desde el mineral concentrado hasta la obtención del metal. La aplicación de diversas tecnologías permite conseguir productos metálicos libres de impurezas, en los que el mineral concentrado se transforma en metal de barras o lingotes puros, o en metales en forma de ánodos o cátodos.

En la comercialización de minerales, los gastos de los procesos metalúrgicos se establecen en las transacciones comerciales (contrato), donde la situación del mercado influirá, ya sea a favor del minero, del comerciante o del fundidor. Los gastos de tratamiento están basados en las variaciones temporales de los salarios, transportes, fletes, combustibles, gastos de energía, índices generales de costos y servicios, entre otros, que se aplican durante el período de fusión y refinado del metal, vale decir, durante la vigencia del contrato.

Refino del metal

Los gastos de refino (afino) forman parte del costo adicional de la transformación del producto bruto de la fundición en metal fino. Para el concentrado de cobre, se consideran los costos de fusión en una primera etapa, y luego se los complementa con los gastos adicionales de afino, cuya finalidad es cubrir el proceso de convertir el producto resultante de la fundición (cobre blíster o ánodos) en metal fino, es decir, en el llamado metal refinado. La suma total de los gastos de refino y tratamiento representaría el proceso de transformación del concentrado a metal refinado.

Pérdida metalúrgica

La pérdida metalúrgica es inevitable durante los procesos. En algunas fundiciones se puede considerar hasta un 5 % y en otras se aplican las deducciones en unidades. En la práctica, el fundidor no paga al minero el metal contenido en el concentrado que este entrega realmente, sino el metal recuperado, que es el producto final del proceso metalúrgico. Luego, en esta etapa, se aplican las unidades de deducción, lo que se traduce en ganancias o pérdidas para el minero. Tal como se ha señalado, los concentrados se procesan fundamentalmente en los países desarrollados, mediante procesos con tecnologías diferentes que buscan eliminar las impurezas y los contaminantes, hasta obtener metales con un mayor nivel de pureza. Durante este proceso, siempre se generan mermas a las que se les denomina pérdida metalúrgica.

Primas o subproductos valorables

Los concentrados de minerales pueden contener, además del metal principal, otros elementos negociables que representan un valor adicional en función de su contenido metálico. Este aspecto se tiene en cuenta en los contratos establecidos y que están estandarizados a nivel mundial. Al realizar la valoración del concentrado, el minero recibirá un pago adicional por los subproductos contenidos según las leyes y elementos. Especialmente en el caso de los metales preciosos, las normas son bastante claras para fijar este pago en las transacciones comerciales, objeto del contrato. Para ello, se consideran los precios de las cotizaciones establecidas por los mercados internacionales.

Penalidades

Los fundidores suelen fijar unidades de penalidad según sus posibilidades tecnológicas, sus restricciones ambientales, el nivel de impurezas en otras materias primas tratadas y la exigencia de calidad de su producto final, que no puede tolerar unos contenidos por encima de ciertos valores. Asimismo, para evitar dificultades en su manejo, también se determinan límites de tolerancia en cuanto al contenido de humedad del concentrado. En ese sentido, las penalidades responden a la sanción contractual que se establece en el contrato para el caso de que no se cumplan exactamente los términos acordados para la mercancía, incluyendo el rango de tolerancia que se haya pactado. Finalmente, este aspecto se traduce en una forma de protección a favor de la parte perjudicada por el incumplimiento.

En la mayoría de los concentrados, existen determinadas impurezas (elementos) que son indeseables para cualquier fundición, pues provocan costos adicionales en el proceso metalúrgico. Por ello, es usual que cada fundición establezca las penalidades en función de sus posibilidades técnicas o tecnológicas, a partir de unos ciertos valores; además, esto puede permitir al fundidor obtener alguna rentabilidad suplementaria. En la transacción de minerales, las penalidades son negociables al fijar los contenidos metálicos (leyes) por encima de cierto nivel a la firma del contrato.

Escalación

En los contratos comerciales, la aplicación de una escalación consiste en tomar un porcentaje fijo o utilizar ecuaciones lineales que reflejen la variación en los precios que intervienen en los costos de transporte, fletes, salarios y energía, entre otros, durante el período de fundición y refinación. En la práctica, los contratantes suelen reunirse periódicamente con la finalidad de renegociar cualquier variación que se produzca con respecto al contrato inicial.

En la valoración de concentrados, la escalación se puede establecer de dos maneras: en la primera, se fija un porcentaje a la firma del contrato y, en la segunda, se aplica una fórmula lineal en la que se reflejarán los precios. La escalación se emplea solo a favor del fundidor, debido a la variación en los precios y al incremento de costos de transporte, fletes, salarios y energía. Este factor se utiliza concretamente cuando el precio actual del metal es mayor que el precio de referencia.

Entrega

Para los productos mineros, las partes pactan un punto exacto de entrega, según el Incoterm acordado. Por ello, en las condiciones del contrato, se deben especificar las fechas, las formas de transporte y las responsabilidades que debe asumir cada parte, la transferencia de riesgo y las condiciones de entrega, ya sea en términos FOB o CIF, según lo convenido, o bien puede indicarse en otro Incoterm. En la comercialización de minerales y metales, la mayoría de los contratos se realizan en término CIF (cost, insurance and freight), que significa la entrega en el puerto de origen, pero el vendedor asume los costos de seguro y flete hasta el puerto de destino; por su parte, el comprador corre con los gastos de descarga, desaduanaje y transporte hacia su destino. También se usa el término FOB (free on board), en el que el comprador asume los costos de flete marítimo y seguro hasta el puerto de destino.

La vigencia del compromiso de compraventa y las condiciones para cada período pueden variar o quedar fijas, según sea el caso. Además, se debe especificar el lugar exacto de entrega de acuerdo con la aplicación del Incoterm correspondiente. También se tiene que precisar el tiempo, la frecuencia y el tamaño de los embarques, así como el calendario de embarques, en función de los volúmenes en toneladas del vendedor y comprador.

Período de cotización

En las operaciones comerciales, la cotización del precio de metales se negocia entre las partes, para lo cual se utilizan las diferentes formas de cobertura y fijación de precios, con la finalidad de cubrir la diferencia entre los precios actuales y futuros. El precio pagable en la mayoría de los concentrados toma las cotizaciones settlement de la bolsa de London Metal Exchange (LME), de New York Commodity Exchange (COMEX) o de Chicago Mercantile Exchange (CME Group) y, en metales precios, la de London Bullion Market Association (LBMA), que son los principales mercados de metales del mundo.

Condiciones de pago

Las condiciones de pago se suelen negociar mediante unos pagos provisionales, que van entre el 80 % y el 85 % del valor estimado contra la entrega del material, y el saldo se abona al realizarse la liquidación total, cuando ya se conocen los análisis finales del proceso. Esta forma de pago está relacionada con el método empleado al fijar el período de cotización; lo típico es que el minero esté interesado en recibir cuanto antes el pago correspondiente a su concentrado, mientras que el fundidor trate de retrasarlo.

En los contratos no se exigen depósitos de garantía por el valor total de la mercancía, pero en las cláusulas se establece claramente los pagos que corresponden al 80 % de adelanto del valor provisional contra entrega de la mercancía en un almacén de embarque o en cualquier otro lugar previamente acordado entre las partes. Durante este tiempo, por lo general, se cobran intereses hasta la fecha contractual del pago provisional. Asimismo, el pago provisional del 85 % del valor del producto se suele realizar cuando está disponible la información de los precios, pesos, análisis y fecha de embarque. En este caso, la factura es pagada a los 5 días útiles, previa presentación de la documentación completa: factura, documentos de embarque, certificados de pesos y resultados de ensayos de laboratorio. Por último, el pago final se hace usualmente una vez conocidos los pesos, leyes y cotizaciones finales. Cabe recordar que es muy importante tener en cuenta el tipo de moneda acordado y sus posibles fluctuaciones a corto plazo.

Duración del contrato

Los proyectos mineros, por lo general, se financian con una aportación del futuro comprador, a cambio de un suministro de los concentrados; por ello, en el comercio internacional de minerales, se suele firmar un contrato marco con condiciones económicas negociables cada cierto tiempo. También puede ocurrir que una empresa aporte una garantía de su futuro comprador de concentrados; en este caso, se firman contratos que avalen al producto y que sean negociables periódicamente. Los contratos de periodicidad anual con entregas parciales, generalmente, no se negocian a precio fijo, sino a una cotización no conocida referida a un cierto período de tiempo o “período de cotización”, según las circunstancias de entrega. Estas pueden ser la entrega en un mes anterior a la fecha programada en el puerto de embarque, o la entrega en el segundo mes siguiente al mes de arribo de la embarcación al puerto de destino, o bien se da al tercer mes siguiente al mes de llegada a la planta de refinería de destino.

Seguros y fletes

En la gran mayoría de los contratos entre fundidores y mineros, se aplican los Incoterms CIF (cost, insurance and freight) y FOB (free on board). El término CIF significa la entrega en el puerto de origen, y el vendedor asume el costo de seguro y el flete. En cambio, los contratos acordados en FOB comprenden la entrega de la mercancía en puerto de origen, y el comprador paga el costo del seguro y el flete. La utilización de estos términos es muy frecuente entre comerciantes, particularmente en ventas spot. En una entrega CIF o FOB, el comprador deberá hacerse responsable por la pérdida de dicho material desde el momento en que el vendedor le hace entrega del producto. En el caso de CIF, el seguro cubre la mercancía desde el punto de entrega fijado hasta el puerto de destino designado, estableciéndose como mínimo un 10 % (110 %) sobre el valor fijado en el contrato.

También es usual aplicar la modalidad de títulos, que consiste en transferir la mercancía del vendedor al comprador contra el pago provisional, o bien puede ser una vez realizada la entrega del concentrado. Igualmente, forman parte de los acuerdos aquellos hechos que están fuera del alcance y control de la voluntad de las partes, como los acontecimientos imprevistos, o en algunos casos irreversibles, provocados por la naturaleza o por la acción humana.

Moneda

La fluctuación del sistema de paridades monetarias puede causar problemas en los contratos suscritos entre países diferentes. En la mayoría de los casos se recurre a una tercera moneda, como el dólar norteamericano, que en la actualidad es la moneda patrón comercial.

Acuerdo arbitral

Ante cualquier incumplimiento de una de las partes objeto del contrato que sea causal de litigio y que no se pueda resolver en forma amigable entre ellas, previo consentimiento de la otra parte, se recurre a una tercera instancia mediante un arbitraje de derecho. Este mecanismo debe encontrarse establecido en el contrato en concordancia con el convenio arbitral, según la jurisdicción y leyes que rigen en el país designado, como Inglaterra y Suiza, entre otros. Las causas que no figuran expresamente en el contrato se regirán por la buena fe, las costumbres comerciales y la intención común entre las partes, las cuales se consideran condiciones suficientes para la solución de los conflictos que se puedan dar.

Otras condiciones

En el comercio de minerales, los contratos de suministro de concentrados a las fundiciones suelen tener otras cláusulas adicionales, con la finalidad de regular los procedimientos de intercambio, que incluyen gastos de muestreo, controles de peso, condiciones especiales en los fletamentos, acontecimientos imprevisibles, etcétera. Finalmente, cabe mencionar la cláusula de revisión general, por la cual las partes aceptan una revisión de las condiciones económicas.