Kitabı oku: «Besteuerung von Unternehmen III», sayfa 11

E. Vor- und Nachteile der drei Investitionsrechnungsverfahren

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Im Mittelpunkt steht die Gegenüberstellung von Vermögensendwertmethode und Kapitalwertmethode. Die Pro- und Contra-Argumente zur Kapitalwertmethode lassen sich auf die Endwertmethode übertragen.

(1) Verständlichkeit: Für die Vermögensendwertmethode spricht in erster Linie ihre Anschaulichkeit. Sie legt die Annahmen über den Ausgleich von zwischenzeitlichen Zahlungssalden und die als Vergleich dienende Alternativanlage unmissverständlich offen:

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Bei der Vermögensendwertmethode wird der Investor gezwungen, sich über die zum Vergleich herangezogene Alternativinvestition und über die Form der Differenzanlagen Gedanken zu machen. Bei der Kapitalwertmethode werden zwar (indirekt) über den Kalkulationszinssatz die gleichen Annahmen getroffen. Durch die Zusammenfassung der Alternativ- und Differenzanlage im Kalkulationszinssatz besteht aber die Gefahr, dass der Investor die Funktionen des Kalkulationszinssatzes nicht korrekt erfasst und er seinen Berechnungen unzutreffende Prämissen zugrunde legt. Die Vermögensendwertmethode setzt also aufgrund ihrer Transparenz und leichten Verständlichkeit weniger Wissen über die investitionstheoretischen Zusammenhänge voraus.

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(2) Arbeitsaufwand: Nachteil der Vermögensendwertmethode ist, dass sie keine isolierte Entscheidung über die Vorteilhaftigkeit einer einzelnen Alternative erlaubt. Demgegenüber wird bei der Kapitalwertmethode die zu beurteilende Investition gleichzeitig mit einer Alternative verglichen, die sich zum Kalkulationszinssatz verzinst. Die Vermögensendwertmethode verursacht also einen höheren Arbeitsaufwand als die Kapitalwertmethode. Bei Beurteilung einer einzelnen Investition wird dies besonders deutlich, da neben dem Finanzplan für die zu beurteilende Investition zusätzlich ein Finanzplan für die Anlage der eingesetzten finanziellen Mittel zum Kalkulationszinssatz zu erstellen ist. Bei der Kapitalwertmethode reicht ein Abzinsen der Zahlungsreihe der zu beurteilenden Investition. Bei proportionalen Steuersätzen und im Zeitablauf konstanten Zinssätzen fällt allerdings dieser Nachteil des Vermögensendwerts kaum ins Gewicht. Unter diesen Bedingungen lässt sich der Vermögensendwert einer Anlage am Kapitalmarkt auch vereinfacht aus der Formel „Vermögen am Anfang des Betrachtungszeitraums × (1+i_s)^N“ berechnen. Insoweit ist die Aufstellung eines Finanzplans für die alternative Anlage der finanziellen Mittel am Kapitalmarkt entbehrlich.

Dem Nachteil der Vermögensendwertmethode eines (leicht) erhöhten Arbeitsaufwands steht jedoch ein gewichtiger Vorteil gegenüber. Durch die Trennung der Aufgaben „Vergleich mit einer Alternativanlage“ und „Verzinsung von zwischenzeitlichen Zahlungssalden“ ist sichergestellt, dass der Entscheidungsträger die Alternativanlagen und die Differenzanlagen entsprechend den tatsächlichen Gegebenheiten auswählt.

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(3) Methodische Einordnung der Ergebnisse: Die unterschiedliche rechnerische Verarbeitung der Alternativ- und Differenzanlage hat auch Auswirkungen auf die ökonomische Interpretation der Ergebnisse. Die Aufstellung eines Finanzplans zeigt, dass bei Einzelinvestitionen der Vermögensendwert dem Bestand der Zahlungsmittel am Ende des Berechnungszeitraums entspricht. Dieses Investitionsrechnungsverfahren knüpft unmittelbar an die Zielsetzung des Entscheidungsträgers an, soweit es sich im Gewinnziel in seiner Ausprägung Vermögensstreben niederschlägt.[9] Demgegenüber stellt das Vorteilhaftigkeitskriterium Kapitalwert eine reine Rechengröße dar.

Diese Aussage bezieht sich ausschließlich auf die Interpretation der berechneten Vorteilhaftigkeitskriterien. Geht man von proportionalen Steuersätzen und einer Übereinstimmung von Soll- und Habenzinssatz aus, ergeben sich bei beiden Methoden aus dem Wirtschaftlichkeitsvergleich die gleichen Empfehlungen.[10]

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Bei der Vermögensendwertmethode legt der Entscheidungsträger seine Zeitpräferenz über die Vorgabe der Entnahmereihe offen. Bei der Kapitalwertmethode wird die Zeitpräferenz im Kalkulationszinssatz wiedergegeben. Der Vorteil der Vermögensendwertmethode ist darin zu sehen, dass die drei Funktionen

in nachvollziehbarer Weise voneinander getrennt werden, während sie bei der Kapitalwertmethode im Kalkulationszinssatz integriert werden. Probleme entstehen, wenn dem Anwender der Investitionsrechnung die Aufgabenvielfalt des Kalkulationszinssatzes nicht bekannt ist. Es ist nämlich nicht immer gesichert, dass für jede der Funktionen der gleiche Zinssatz anzusetzen ist. Dies ist aber Voraussetzung dafür, dass sie im Kalkulationszinssatz zusammengefasst werden können.

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(4) Umfang der Erfassung von Liquiditätswirkungen: Da das Berechnungsschema der Vermögensendwertmethode nicht nur die unmittelbar mit der betrachteten Investition zusammenhängenden (primären) Zahlungsströme beinhaltet, sondern über die Differenzanlagen zusätzlich die daraus resultierenden Sekundäreffekte, entsteht ein weiterer Vorteil: Der projektbezogene Liquiditätsüberschuss oder -fehlbestand ist zu jedem Zeitpunkt erkennbar. Damit können Alternativen ausgeschlossen werden, die wegen Verletzung der Nebenbedingung „Aufrechterhaltung der Liquidität zu jedem Zeitpunkt“ nicht realisierbar sind. Mit der Kapitalwertmethode ist lediglich eine Beurteilung anhand des Gewinnziels möglich. Der Liquiditätssaldo, der sich aus der Zahlungsreihe der zu beurteilenden Investition und den Erträgen bzw Aufwendungen der Differenzanlagen zusammensetzt, ist aufgrund der Art und Weise der Berechnungen nicht bekannt.

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(5) Erweiterungsmöglichkeiten: Durch den expliziten Einbezug der Differenzanlagen ist es bei der Vermögensendwertmethode ohne methodische Probleme möglich, den Berechnungsaufbau zu erweitern, indem zB Sachinvestitionen, Kredite mit längerer Laufzeit oder vom Anlage- bzw Kreditumfang abhängige Renditen einbezogen werden. Die Grenzen der Modellverfeinerung sind erst erreicht, wenn die benötigten Informationen nicht mehr mit vertretbarem Aufwand beschafft und verarbeitet werden können. Bei der Kapitalwertmethode lassen sich die angeführten Erweiterungen nicht oder nur mit erheblichem Aufwand über eine Modifikation des Kalkulationszinssatzes vornehmen.

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(6) Steuerrechtliche Detailregelungen: Da bei der Vermögensendwertmethode für jede Steuerart die Auswirkungen der zu beurteilenden Alternative und der Differenzanlagen in die Bemessungsgrundlage eingehen, können die aus

resultierenden Steuerfolgen ohne methodische Probleme verarbeitet werden. Bei der Kapitalwertmethode beschränkt sich die Berechnung der Zahlungsreihe nach Steuern auf die unmittelbar mit der zu beurteilenden Investition verbundenen steuerlichen Effekte. Die Differenzanlagen werden einschließlich ihrer Besteuerung im Kalkulationszinssatz erfasst. Dies erfordert, dass zur Erfassung der genannten steuerlichen Regelungen die Steuerbelastung der Erträge oder Aufwendungen aus den Differenzanlagen vorab in einer Nebenrechnung zu bestimmen ist. Der für sie relevante Steuersatz steht nämlich zu Beginn der Berechnungen nicht fest. Die absolute Höhe der Erträge und der Aufwendungen aus den Differenzanlagen bestimmt bei progressiven Steuersätzen die anzuwendende Tarifstufe, in welchem Umfang Verluste vor- bzw zurückgetragen werden können, inwieweit die Begrenzungen beim Abzug von Fremdkapitalaufwendungen nach § 4h EStG und § 8a KStG zu beachten sind und ob bei Freibeträgen und Freigrenzen der entsprechende Grenzwert überschritten ist. Diese steuerlichen Vorschriften können bei der Berechnung des Kapitalwerts nur insoweit erfasst werden, als sie die Zahlungsreihe der zu beurteilenden Investition betreffen. Für die Differenzanlagen scheidet eine exakte Berechnung aus. Da der Betrag der Differenzanlagen unbekannt ist, kann ihre Steuerbelastung bei Festlegung des Kalkulationszinssatzes nach Steuern lediglich näherungsweise berücksichtigt werden.

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Beispiel:

Ein Investor verfügt über Zahlungsmittel in Höhe von 200 000 €. Er steht vor der Wahl, entweder die Sachinvestition C mit der Zahlungsreihe –200 000 €, –10 000 €, +100 000 €, +100 000 €, +100 000 € und einer Nutzungsdauer von vier Jahren zu tätigen oder eine (betriebliche) Finanzanlage mit einer jährlichen Verzinsung von 10% und einer Laufzeit von vier Jahren zu erwerben.

Zwischenzeitliche Zahlungsüberschüsse können zu 8% angelegt werden. Liquiditätsunterdeckungen werden mit Krediten gedeckt, die mit 12% zu verzinsen sind. Die Einkommensteuer ist nach dem Normaltarif 2020 zu berechnen.

zur Berechnung der Steuern

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zur Berechnung der Steuern