Kitabı oku: «Проектное финансирование», sayfa 5

2.4. История возникновения и развития проектного финансирования и его определения

Анализ истории становления проектного финансирования позволяет лучше понять, как и почему стал возможен переход от ранее используемых технологий бюджетного и корпоративного финансирования к новой технологии проектного финансирования, когда обеспечением займов выступают не активы, а будущие финансовые потоки.

История проектного финансирования насчитывает менее полувека³⁰. Как особая форма организации заимствований и новый массовый финансовый инструмент или технология, позволяющий коммерческим банкам осуществлять беззалоговое кредитование больших проектов в значительных объемах и на длительные сроки, а также обеспечивает банкам уровень доходности на вложенный капитал более высокий, чем традиционные операции корпоративного кредитования, проектное финансирование возникло лишь в 70-е годы прошлого века – в период, схожий с эпохой, в котором мир жил в первое десятилетие XXI века.

Это было время «нефтяного бума», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий срок выросли многократно и росли постоянно³¹. Доходность же инвестиций в проекты добычи, транспортировки и переработки нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов годовых по IRR. Понятно, что все это не могло не повлиять на поведение банков. Традиционно пассивное поведение, предполагающее, что потенциальные заемщики сами придут в банк и будут просить денег на свой собственный баланс, сменилось на «активно-агрессивное». В условиях, когда потенциальные заемщики оказались закредитованными и не могли идти в банк за займами, т. к. их балансы этого не позволяли, сами банки стали искать (прежде всего, конечно, в нефтяном и газовом секторах экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования, на условиях, которые ранее не допускались правилами и стандартами банковской работы.

Как и почему это стало возможным? Вспомним К. Маркса, который писал: ««Обеспечьте капиталу 10 % прибыли, и капитал согласен на всякое применение, при 20 % он становится оживленным, при 50 % положительно готов сломать себе голову, при 100 % он попирает все человеческие законы, при 300 % нет такого преступления, на которое он не рискнул бы пойти, хотя бы под страхом виселицы»³². Таким образом, основным мотивом для появления данной технологии на финансовом рынке стало вполне естественное желание банков принять посильное участие в дележе сверхприбылей, которые несли проекты, связанные с разработкой полезных ископаемых и прежде всего в области энергоносителей.

С другой стороны, к тому времени сформировались некоторые предпосылки (внешние – в части состояния глобального рынка и новых экономических стратегий, и внутренние – в части новых инструментов снижения рисков при предоставлении и обслуживании займов, а также в части возникших бюджетных ограничений в выполнении государством своих основных функций), которые сделали появление технологии проектного финансирования не только желательным и привлекательным, но и возможным.

Характеризуя мировой рынок начала 1970-х годов, когда возникло и проектное финансирование, необходимо отметить что в это время произошло множество важнейших и взаимосвязанных событий: были заложены основы механизмов процесса глобализации экономики, большинство стран мира было вынуждено разработать и начать реализовывать экономическую политику, родилась схема государственно-частного партнерства и сформировалась инновационная модель роста экономики.

Кроме того, начало 1970-х годов стало датой начала информационно-технологической революции и разделительной чертой в эволюции капитализма.

Начало процесса глобализации экономики, который существенно облегчил возможность реализации масштабных проектов в других странах и для многих компаний и проектов сделал возможным ориентацию на глобальный рынок оборудования и продукции, было вызвано, с одной стороны, появившимися для этого техническими возможностями (автоматическая связь и производные финансовые инструменты, облегчившие международные расчеты), а с другой – потребностями в новых подходах к обеспечению национальной конкурентоспособности.

Во всех странах фирмы отреагировали на фактическое или воображаемое снижение уровня прибыльности бизнеса, приняв на вооружение новые стратегии. Некоторые из этих стратегий, такие как технологические инновации и организационная децентрализация, представлялись весьма важными в силу их потенциального эффекта и имели долгосрочную перспективу. Однако фирмы были заинтересованы и в краткосрочных результатах, отражающихся в их бухгалтерии, а для публично-торгуемых компаний – в ежеквартальных отчетах. При данных финансовых условиях и ценах, определяемых рынком, существует четыре основных способа увеличения прибыли: сократить производственные издержки (начав с расходов на оплату труда), увеличить производительность, расширить долю рынка и увеличить скорость обращения капитала. В практике одновременно используются все четыре, а информационные технологии являлись важным инструментом в каждом из них. По гипотезе Кастельса³³, одна из этих стратегий – стратегия расширения рынка и борьбы за долю рынка – была использована раньше и немедленно дала результаты, породив глобализацию.

К особенностям начала 1970-х можно отнести и то, что:

– развитые страны впервые всерьез столкнулись с проблемами дефицита бюджета и невозможностью решения государством³⁴ своих задач (в торгуемом и неторгуемом секторах) по-старому, что породило идею государственно-частного партнерства, как способа отодвинуть решение этих проблем во времени,

– недавно освободившиеся от колониальной зависимости развивающиеся страны столкнулись с необходимостью разработки и проведения осознанной экономической политики и, соответственно, начали искать пути ее финансирования.

Таким образом, кризис 1970-х годов, породивший проектное финансирование, частно-государственное партнерство, национальные стратегии развития, а также глобализацию, вовсе не был вызван только лишь шоком от повышения цен на нефть. Его причиной стало и то, что в развитых странах государственный сектор больше не мог постоянно расширять внутренние рынки и, соответственно, увеличивать занятость (накопление доходов) без повышения налогов на капитал или подпитывания инфляции путем создания избыточного денежного предложения и государственной задолженности. Важнейшей задачей для фирм и капитализма в целом стал поиск новых рынков, способных поглотить растущие мощности по производству товаров и услуг. Все это происходило на фоне опережающего роста объемов торговли по сравнению с выпуском продукции, а также увеличением прямых иностранных инвестиций, особенно, на развивающихся рынках. Они-то и стали ключевым драйвером экономического роста по всему миру, который в них крайне нуждался в постколониальную эпоху.

Для открытия глобальных рынков, соединяющих сегменты отдельных стран в единую сеть, капитал нуждался в высокой степени мобильности, а фирмы – в развитых коммуникациях. Все необходимые условия для этого процесса были обеспечены дерегулированием большинства рынков в тесном взаимодействии с новыми информационными технологиями. Непосредственные участники техноэкономических перемен, а именно фирмы, связанные с высокими технологиями и финансовые корпорации, были первыми, кто получил прямую выгоду от этого процесса. Сначала Япония, а затем и «азиатские тигры», которые долго защищали собственные рынки, смогли конкурировать на мировом уровне и завоевать значительную долю мирового рынка. Это стало хорошей встряской для американского бизнеса и правительства и вызвало немедленную мобилизацию ресурсов, необходимость которой вскоре докатилась до Европы, вызвав вторую волну конкуренции уже против американцев и азиатов (прежде всего японцев). Новые технологии и отрасли по праву стали рассматриваться как основной инструмент глобальной конкуренции и хороший показатель конкурентоспособности.

Новое государство перешло на инновационную модель роста: поддерживает технологическое развитие собственных отраслей и их производственную инфраструктуру, чтобы увеличить производительность и помочь своим фирмам конкурировать на мировом рынке. Одновременно, развивая инновации, правительства максимально ограничивают проникновение зарубежной конкуренции с вновь открытых рынков на собственные внутренние рынки (стараясь опередить новых конкурентов на одно-два поколение в развитии технологий), создавая таким образом конкурентные преимущества отдельным отраслям в период их становления.

Характеризуя новые методы управления и снижения рисков, сформировавшиеся к началу 1970-х годов и заложившие основы реализуемости технологии проектного финансирования, следует отметить, что к этому времени в развитых странах уже был наработан определенный задел, который затем нашел широкое применение как в проектном финансировании, так и в проектах государственно-частного партнерства и в частности:

– опыт выдачи бизнесом займов правительству под обеспечение в виде будущих фискальных финансовых потоков или активов³⁵,

– лучшее понимание природы экономических рисков и новые методы управления рисками по схеме «выявление, анализ, поглощение, передача рисков, формирование резервов, использование специальных организационно-правовых инструментов (completion guaranty, performance bond, take or pay)»,

– практика и опыт управления рисками в сложных сделках за счет их распределения между участниками (англ. – risk-pooling), которые в состоянии управлять соответствующими рисками, в обмен на гарантируемую им «якорность»³⁶,

– практика и опыт снижения рисков за счет формализации процессов и процедур принятия деловых решений, зародившаяся в банках и распространившаяся в виде фиксации бизнес-процессов и мониторинга и контроля за следованием им менеджментов (служба внутреннего контроля) на весь бизнес,

– практика и опыт снижения рисков в ипотечном кредитовании при использовании «специальных ипотечных банков», активы и пассивы баланса которых имеют строго целевой характер, что породило идею специальной проектной компании (англ. – special purpose vehicle – SPV);

– выпуск производных инструментов, облигаций (в том числе структурированных) под финансовые потоки, связанные с активами,

– осознание важности доверительного управления, базирующегося на фидуциарной ответственности, появление концепции спонсорства и ответственности спонсоров, вознаграждаемых на основе платы за успех (англ. – success fee),

– теория управления портфелем активов, предусматривающая структурирование портфеля и диверсификацию каждого из элементов портфеля,

– появление концепции квази-акционерного капитала (англ. – quasi-equity), мезонинного капитала (англ. – mezzanine) или субординированного долга (англ. – subordinated debt), младшего по отношению к основному долгу (principal debt) и опыта его использования в сделках МВО и LBO,

– финансовое управление одновременно по трем метрикам: стоимости бизнеса, контроля за ликвидностью и управления риском.

Все это позволило сформировать пакет инструментов и подходов технологии проектного финансирования в форме определенного стандарта банковской работы, а также сформулировать требования и критерии, которым должны были удовлетворять проекты для применения данной технологии:

– понятность проекта и рисков, связанных с ним, в силу его повторности и множественности случаев реализации – 22-й, 33-й, 44-й проект (понимание рисков и хорошая их статистика),

– обязательное участие в проекте государства в различных формах (от комфорта до прямого финансирования или участия в качестве заказчика продукции),

– конечность проекта во времени (что позволяло лучше понимать и просчитывать как затраты, так и результаты),

– использование формы SPV (гарантируется изолированность рисков от участников и целевое использование средств),

– выделение спонсоров, вознаграждавшихся в форме success fee.

В первые десятилетия развития проектного финансирования и государственно-частного партнерства инструментарий методов и подходов к финансированию, а также требований и критериев, был существенно расширен и развит³⁷. В частности:

– была уточнена роль государства в экономике и модель взаимодействия государства и бизнеса³⁸,

– появились национальные и международные институты развития, которые предложили дополнительные, ранее неизвестные инструменты управления рисками (stand-buy loans, mezzanine),

– укрепились оффшорные зоны, которые теперь могли предложить не только более низкий уровень налогов на доход от прироста капитала (capital gain), но и адекватный уровень правового сопровождения сделок.

Стоит отметить, что в это время сформировались и требования к венчурному финансированию и набор его инструментов и принципов:

– уникальность продукта и возможность масштабирования бизнеса,

– ограничение во времени до выхода из инвестиции,

– участие государства в качестве катализатора привлечения частного капитала за счет принятия им на себя части рисков и, в случае необходимости, в качестве источника дополнительного капитала.

– доходность, уровень которой соответствует рискам, и делает цикл венчурного капитала самовоспроизводимым.

– рыночная ликвидность, позволяющая планировать выход из инвестиций и/или их реструктуризацию.

Общим для проектного и венчурного финансирования были зависимость от цикла возврата инвестиций и займов. Это не только устанавливало границы применения соответствующих финансовых технологий, но позволяло государству вмешиваться в этот процесс (финансово и нефинансово) и регулировать оборачиваемость капитала, оказывая влияние на замыкание цикла.

Понятно, что после падения цен на нефть и газ в 80-е годы реализация уже начатых долгосрочных проектов встретила трудности, и портфель проектного финансирования многих банков в существенной степени обесценился. Возникла необходимость списания большой части этих активов, однако, с учетом потенциальной опасности вызванного этим или углубившегося кризиса, в качестве альтернативы (не без поддержки государства) банки поставили задачу улучшения качества этого портфеля за счет диверсификации путем отбора высококачественных проектов в других, несырьевых секторах экономики.

В дальнейшем, в основном в связи с миграцией точек «сверхприбыльности», наступлением срока смены технологических платформ в ряде отраслей, а также реализацией национальных программ развития экономики развивающихся и развитых стран, расширялся и охват проектов, для финансирования которых стал применяться данный инструмент. Банки, применяющие проектное финансирование, сначала стали внедряться в сектор телекоммуникаций и энергетики, где происходила смена технологической платформы за счет перехода механических коммутаторов на автоматические телефонные станции и с электростанций, созданных в послевоенные годы, на более эффективные генерирующие мощности. Дальше капитал потек в горнодобывающую промышленность, инфраструктуру (дороги, водоснабжение и канализация и т. п.), туристический бизнес, индустрию развлечений и т. д.

Другой особенностью развития проектного финансирования банками в последующие десятилетия стало то, что данный инструмент оказался весьма удобным для проектов, основывающихся на государственно-частном партнерстве. При этом проектное финансирование становится более рыночной альтернативой прямого бюджетного финансирования с одной стороны, а с другой стороны, снимает «социальную напряженность» вокруг распределения бюджетных средств. Дело в том, что проекты, реализуемые государством, в связи с особенностями самой схемы проектного финансирования, как правило, получают более широкий круг участников (часто из разных стран), чем, например, единственный частный подрядчик в случае бюджетного госзаказа. Это делает их более прозрачными и понятными для общества, а также создает некую иллюзию более высокого качества контроля за разумностью расходования средств за счет привлечения к мониторингу реализации проекта банков.

Объем сделок проектного финансирования в мире (в млрд. долларов)³⁹

Рис. 4.

Получается, что падение цен на нефть могло бы остановить рост проектного финансирования, но этого не произошло, в том числе по следующим причинам:

– с использованием этой технологии вложено было уже довольно много, и возник соблазн улучшить ситуацию с риском портфеля активов банков за счет его диверсификации путем отбора высококачественных проектов в других секторах экономики.

– к этому времени возник спрос на финансирование больших инфраструктурных проектов в развитых странах в связи с необходимостью:

• обновления базовой инфраструктуры (водоснабжение, канализация, отопление, локальная транспортная инфраструктура). Объекты, созданные во второй половине 40-х, к этому времени устарели;

• перехода на новые технологические платформы (новые, более эффективные платформы должны были заменить старые, также созданные во второй половине 40-х годов). Речь шла об электроэнергетике – топливо-эффективных электростанциях, возобновляемой энергии и эффективных распределительных сетях, а также технологиях связи – новых цифровых АТС и ВОЛС;

• реализации проектов по созданию инфраструктуры инновационного развития (технопарков, инкубаторов и т. п.);

• реализации проектов государственно-частного партнерства (платные дороги, туннели, мосты).

– к этому времени возник дополнительный спрос со стороны развивающихся стран, причем, не только на финансирование проектов, связанных с экспортом природных ресурсов (добыча и инфраструктура), но и с развитием местной инфраструктуры, в том числе – объектов туризма и отдыха для жителей развитых стран,

– возник спрос в финансировании социально-ориентированных (учебные заведения, больницы, дома престарелых, исправительные учреждения и т. п.) и экологических проектов государственно-частного партнерства в развитых странах (в особенности, в области строительства и модернизации очистных сооружений).

Параллельно сформировались оптимальные условия для реализации этих проектов: глобальный финансовый рынок обеспечил доступ к недорогому капиталу, и заметно укрепились национальные и международные институты развития.

Благодаря этому активное развитие проектного финансирования продолжилось и в последующие десятилетия, охватывая все новые регионы мира и отрасли – от традиционных до новых.

Таким образом, проектное финансирование можно определить как технологию, позволяющую спонсорам (инициаторам) реализовать проект, на который им не хватит средств в рамках обычного корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для банков и инвесторов за счет распределения рисков проекта и потоков выгод (не только монетарного характера) между несколькими участниками, среди которых, как правило, присутствует и государство.

То есть, проектное финансирование (project finance) – это особая форма организации финансирования проектов, при которой:

• активы и обязательства участников, не связанные с проектом, юридически обособлены от проекта в проектной компании;

• возврат капитала обеспечивается не активами заемщика, а запланированными денежными потоками наличности (cash flow) самое го проекта (т. к. активы проекта сами по себе недостаточны по величине и низко ликвидны);

• риски проекта распределены между участниками, а спонсоры проекта несут перед другими участниками фидуциарную ответственность, вознаграждаемую по модели «платы за успех» (success fee);

• активную роль играет государство.

В литературе можно встретить несколько групп определений проектного финансирования, которые, хотя и отличаются друг от друга, но имеют общие черты:

Во-первых, определения экономистов⁴⁰.

Во-вторых, определения юристов⁴¹.

В-третьих, определения банкиров, которые подходят к «проектному финансированию» по-своему⁴².

Анализ зарубежной теории и практики проектного финансирования показывает, что даже на Западе до сих пор нет однозначного его понимания. В большинстве случаев, термин «проектное финансирование» используется, по крайней мере, в двух смыслах:

– как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).

– как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков, издержек и выгод.

Если в начале 70-х годов проектное финансирование понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает вторая трактовка (а это близко к понятиям «финансовое конструирование», «дизайн финансовых инструментов»).

Что представляет собой проектное финансирование как банковская услуга?

Его суть заключается в том, что объектом вложения средств Банка является конкретный проект, а не производственно-хозяйственная деятельность предприятия – получателя средств, в целом. Следовательно, источником возврата вложенных средств будет выступать прибыль от реализации проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проектов. Поэтому проектное финансирование значительно отличается от других видов заемного финансирования.

Прежде всего, проектное финансирование оперирует понятием ПРОЕКТ, в то время как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием ЗАЕМЩИК. Это не означает, что при принятии решения об участии в проекте не оценивается Заемщик как таковой, просто его оценка является составной частью в общей оценке Проекта.

Главная отличительная черта проектного финансирования состоит в том, что источником погашения кредита/кредитов являются в большей степени доходы, генерируемые самим проектом, в то время как при коммерческих и инвестиционных кредитах источником погашения кредита, как правило, служит общая деятельность и активы Заемщика, иногда даже не связанные с кредитуемым бизнесом.

Подытоживая: во всех определениях говорится, прежде всего:

– об ограниченности регресса на спонсоров;

– об использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения.

И именно эти два признака можно отнести в качестве основных отличий проектного финансирования от других финансовых технологий.

Заканчивая обсуждение терминологии, приведем еще одно, очень удачное, на наш взгляд определение, данное Базельским комитетом. Согласно стандарта Базель II⁴³, проектное финансирование представляет собой «метод финансирования, при котором кредитор в основном ориентируется на доходы, генерируемые отдельным проектом, как с точки зрения погашения кредита, так и с точки зрения обеспечения в связи с рисками. Данный тип финансирования обычно применяется в отношении крупных, сложных и дорогостоящих структур, которые могут включать, например, электростанции, химические заводы, шахты, объекты транспортной, экологической и телекоммуникационной инфраструктуры. Проектное финансирование может осуществляться в форме финансирования строительства новых основных фондов или рефинансирования существующих основных фондов (что может включать или не включать их модернизацию). В рамках таких сделок выплаты кредиторам обычно производятся исключительно или почти исключительно за счет денежных средств, получаемых по договорам, заключенным в отношении продукции соответствующих производственных мощностей, например, электроэнергии, которую продает электростанция. В качестве заемщика обычно выступает специальная структура (SPE – Special Purpose Entity или SPV – Special Purpose Vehicle), которой не разрешается осуществлять любые иные функции, помимо строительства и эксплуатации соответствующих мощностей и владения таковыми. Вследствие этого погашение кредита зависит в основном от денежных потоков, генерируемых в рамках проекта, и от залоговой стоимости активов по проекту».

Из приведенных выше определений следует вывод, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения долга. В его основе лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков, между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции).

Переходя к основам структурирования сделок, отметим, что проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования, прежде всего, с точки зрения обеспечения возвратности. Поскольку основным источником возврата кредита служит сам Проект, растет значение качества его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого «твердого» обеспечения.

Это объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.

Отличительными чертами структурирования сделок в рамках проектного финансирования являются следующие:

– при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные стандартные виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;

– для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции Заемщика и Оператора проекта;

– проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;

– исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;

– величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной, финансовой и юридической документации, создаваемой в рамках проекта.

Таким образом, наряду с двумя основными признаками (ограниченности регресса на спонсоров и использовании денежного потока проекта в качестве обеспечения) мы можем сформулировать и 4 объективных условия (ограничения), в рамках которых возможно (и оправдано) применение банками технологии проектного финансирования:

– наличие проекта, который был до этого реализован 20, 30, 40 раз, что позволяет достаточно обоснованно судить о рисках,

– ограниченность проекта (юридического лица в виде проектной компании) во времени, что позволяет точнее судить о требуемых затратах и результатах, а также сопоставлять их, и определение срока жизни проекта соответствующими контрактами,

– наличие проектной компании, активы и пассивы которой четко корреспондируются с активами и пассивами проекта. Наличие такой компании позволяет не только обеспечить целевое использование средств, но и не перегружать балансы участников,

– наличие государства, которое как бы «осеняет» проект на трех уровнях вовлеченности (общий комфорт, преференции и участие в финансировании проекта). Без участия государства большие проекты, как правило, не реализуемы и не финансируемы.

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:

– с полным регрессом на заемщика (англ. – full recourse financing) – кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика);

– с ограниченным регрессом на заемщика (англ. – limited recourse financing) – происходит распределение рисков между кредитором и заемщиком, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита);

– без регресса на заемщика (англ. – поп recourse financing) – кредиторы берут на себя большинство рисков, правда, особого характера, отказываясь от всех требований в отношении учредителей. Рассмотрим их более подробно.

При финансировании с полным регрессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств, против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон (в т. ч. государства), не анализируя или поверхностно анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить «небалансовый» характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т. д. (более подробно речь о них пойдет ниже), каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов.

Разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта.

Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы.

Другой разновидностью данного типа проектного финансирования выступит финансирование с полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика является наиболее распространенным типом проектного финансирования, которому отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения средств, необходимых для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этого финансирования по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:

– предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика или документарно закрепленной субсидиарной ответственности государства как участника проекта;