Kitabı oku: «Finanzas empresariales: la decisión de inversión», sayfa 8
5.4. Existencia de oportunidades de inversión, pero sin la presencia de mercados financieros donde prestar y pedir prestado
En esta situación, personas con distintas preferencias temporales de consumo escogerían diferentes niveles de inversión, como se muestra en el gráfico. Si ahora se tuviera al alcance una disponibilidad de dinero expresado por OD, uno podría escoger entre extremos: consumir OD ahora y nada el próximo año; o no consumir nada ahora, invertir todo y consumir OD’ el próximo período.
Alguien que quisiera consumir más este año (pródigo), pero sin llegar al extremo de no consumir el próximo año, podría colocarse en el punto P de la curva DD’, que es el punto de tangencia de su curva de indiferencia con la curva de oportunidades de inversión31, donde consumiría OP’ e invertiría P’D para consumir el próximo año OP’’. Una persona que se ubique en T (punto de tangencia del tacaño con su curva de indiferencia) consumiría OT’ este año, invertiría T’D y el próximo año consumiría OT’’.
5.5. Existencia de oportunidades de inversión y mercados financieros simultáneamente
Si, además de oportunidades de invertir en activos reales, pudiéramos prestar y pedir prestado a una tasa de interés dada por el mercado, nos enfrentaríamos a una situación que podemos representar combinando el cuarto y el sexto gráfico, lo que se muestra en este nuevo gráfico. Con los ingresos que tendría este y el próximo año, el máximo dinero del que se podría disponer hoy sería OD (lo que se recibirá este año más el valor presente de lo que se recibirá el próximo).
Sin embargo, ahora se podrá invertir en las oportunidades de inversión representada por la curva DD’’. Las primeras inversiones tendrán un rendimiento mayor que la tasa de mercado «r», (la pendiente de la curva DD’’ es mayor que la pendiente de la recta DD’), lo que significa que el rendimiento de las inversiones son mayores que la tasa a la que podemos pedir prestado. Sin embargo, ¿hasta que punto se debe invertir? Se debe invertir hasta que el rendimiento marginal de la inversión sea igual al costo marginal del préstamo (tasa «r»), es decir, hasta el punto «I», donde la tangente EE’ es paralela a la recta DD’. Por lo tanto, debemos invertir I’D para obtener II’ el próximo año. Pero el valor presente de II’ es I’E, valor presente del flujo futuro. Si a este valor presente le restamos la inversión I’D, nos quedaría el valor presente neto expresado por el segmento DE. Ahora, tanto el pródigo (P) como el tacaño (T) pueden obtener un mayor grado de satisfacción (mayores utilidades) que cuando existía solo el mercado financiero (puntos T y P) o cuando solo se disponían de las oportunidades de inversión (T’ y P’). Ahora pueden, prestando o pidiendo prestado, desplazarse a lo largo de EE’ y alcanzar los puntos T’’ y P’’, que son los puntos de tangencia con EE’ con sus respectivas curvas de indiferencia.
Lo que acabamos de exponer tiene especial relevancia para las finanzas empresariales. Además de que tanto el tacaño como el pródigo maximizan su satisfacción, ambos lo logran con el mismo nivel de inversión (punto I, segmento I’D). Es decir, la decisión puede descomponerse en dos partes. La primera sería la de decidir sobre el monto que se debe invertir en activos reales. Es la decisión de invertir en todos los proyectos con VPN positivo donde se descontarían los flujos de efectivo con la tasa de mercado «r», la cual representaría nuestro costo de oportunidad del capital32. La segunda decisión sería la de cuánto prestar o pedir prestado, la cual dependería de las preferencias de consumo que cada inversionista tenga. Los tacaños se ubicarán en el segmento IE’ (por ejemplo, en T’’) y los pródigos, en el segmento IE (por ejemplo, en P’’).
La primera decisión la tomaría la empresa de acuerdo con las oportunidades de inversión en activos reales que disponga, realizando los proyectos con VPN positivo. La segunda decisión la tomaría cada inversionista individual que ha invertido en acciones de la empresa, de acuerdo con sus preferencias personales. Esta separación de la decisión en dos partes permite a inversionistas con distintas preferencias de consumo invertir en una misma empresa, donde la decisión de invertir en activos reales se ha delegado a la empresa.
6. Evaluación de inversiones: impuestos
Cuando existan impuestos a la renta (impuesto a las utilidades), es indispensable hacer el flujo de caja para hallar el valor presente neto considerando los impuestos, pues constituyen una salida de efectivo33. Antes de continuar, sería conveniente recordar la diferencia entre ingreso y entrada de efectivo, y entre gasto y salida de efectivo34. El Estado de pérdidas y ganancias resta los gastos de los ingresos de un período para obtener la utilidad y sobre esta utilidad se pagan los impuestos. El Flujo de caja resta las salidas de efectivos de las entradas para obtener el efectivo neto generado (o consumido, si las salidas son mayores) en el período.
El efecto de los impuestos es muy importante. Por ejemplo, si obtienes un ingreso de S/.2.500 y no existieran impuestos, tendrías una entrada de efectivo por esa suma. Si tuvieras una tasa de impuestos del 30 , tendrías que pagar S/.750 (0,3 x 2.500) por impuestos y tu entrada de efectivo, después de considerar los impuestos, sería solo de S/.1.750 (2.500 – 750). Los ingresos aumentan las utilidades del período y, por lo tanto, nos producen un mayor pago de impuestos.
Por otro lado, si incurrieras en un gasto que implique desembolso de efectivo de S/.600 y no existieran impuestos, tendrías una salida de efectivo de S/.600. Sin embargo, si existiera una tasa impositiva del 30% y estuvieras pagando impuestos, la salida neta de efectivo sería menor. El gasto de S/.600 disminuye tus utilidades en esa suma y, por lo tanto, pagarás un menor impuesto de S/.180 (0,3 x 600) y tu salida neta de efectivo, después de considerar el efecto en el pago de impuestos, será de solo S/.420 (600 – 180). Esa protección, en forma de un menor pago de impuestos que producen los gastos, es conocida como escudo fiscal.
Existen gastos, como la depreciación, que no implican salidas de efectivo y, por lo tanto, no deben incluirse en el flujo de caja. Sin embargo, la depreciación es un gasto y, por ello, deberemos pagar menos impuestos. Es decir, nos producen un escudo fiscal de la depreciación cuyo efecto en el Flujo de caja es similar al de una entrada de efectivo, puesto que disminuirá la salida de efectivo por pago de impuestos. Por ello, el escudo fiscal de la depreciación, al igual que todos los escudos fiscales, debe considerarse en el Flujo de caja con signo positivo. Si la depreciación fuera de S/.400, el escudo fiscal de la depreciación sería de S/.120 (0,3 x 400) y se incluiría en el Flujo de caja.
Con estos conceptos asimilados, seremos capaces de construir un Flujo de caja sin tener que hacer necesariamente un Estado de pérdidas y ganancias. Por ejemplo, con los datos que ya hemos mencionado de S/.2.500 de ingreso por ventas, costos variables de S/.600, una depreciación de S/.400 y una tasa de impuestos del 30 , el Estado de pérdidas y ganancias y el Flujo de caja tradicionales se verían como los cuadros 4.4 y 4.5.
Cuadro 4.4 Estado de pérdidas y ganancias
Cuadro 4.5 Flujo de caja a partir del estado de pérdidas y ganancias
Entradas de efectivo: Ventas S/.2.500 Salidas de efectivo: Costos variables -600 Impuestos -450 Flujo de caja neto S/.1.450*
* Se podría obtener el mismo resultado sumando al resultado del estado de pérdidas y ganancias los rubros que son gastos, pero que no generan salida de efectivo.
Fuente: elaboración propia.
Si queremos hacer directamente el flujo de caja, sin pasar por el Estado de pérdidas y ganancias, lo haríamos considerando los efectos fiscales de cada rubro de ingreso o gasto. Para nuestro ejemplo, tendríamos el cuadro 4.6.
Cuadro 4.6 Flujo de caja sin elaborar el estado de pérdidas y ganancias
| IngresosTasa impositiva | 30% | S/.2.500 |
| Mayor pago de impuestos | (30% x S/.2.500) | -750 |
| Costos variables | -600 | |
| Escudo fiscal de los costos variables | 180 | |
| Escudo fiscal de la depreciación | 120 | |
| Flujo de caja neto | S/.1.450 |
Fuente: elaboración propia.
Nótese que hemos hecho uso de los escudos fiscales, calculados anteriormente, y que se ha calculado el mayor pago de impuestos por cada ingreso y el escudo fiscal por cada rubro de gasto.
Si existieran muchos rubros de ingresos y muchos más rubros de gastos, calcular el mayor pago de impuestos y el escudo fiscal de cada rubro sería muy engorroso. Por ello, presentamos, en el cuadro 4.7, otra forma de calcular el flujo de caja neto, la cual no es más que una forma simplificada del cuadro 4.6.
Cuadro 4.7 Flujo de caja
| IngresosCostos variables | S/.2.500-600 | |
| 1.900 | ||
| Tasa impositiva | 30% | |
| Mayor pago de impuestos | -570 | |
| Escudo fiscal de la depreciaciónFlujo de caja neto | 120S/.1.450 |
Fuente: elaboración propia.
Finalmente, debes tener en cuenta que podrias hacer uso de cualquiera de estas formas para calcular el Flujo de caja35. Todo dependerá de los datos que tengas, de la cantidad de cálculos que quieras realizar o, simplemente, de lo que consideres que es más fácil. Ten en cuenta que hay situaciones en las que no es posible completar, por falta de información, el Estado de pérdidas y ganancias, y que no queda más camino que elaborar directamente el Flujo de caja.
7. Evaluación de inversiones: disposición de activos fijos
En este punto. con la ayuda de un ejemplo, recordaremos algunos conceptos contables relacionados con la disposición de activos fijos. Estos conceptos son importantes porque pueden generar gastos o ingresos en el período que afecten el cálculo de la utilidad (pérdida) y, finalmente, el pago de impuestos.
Supongamos que, el 1 de enero del año X0, una fábrica de muebles compra una sierra mecánica cuyo costo asciende a S/.200.000. Por el transporte y el seguro pagó S/.10.000. Los gastos de instalación y puesta en marcha de la sierra fueron de S/.5.000. La vida útil de la sierra se estima en dos años, tras los cuales se espera poder venderla y obtener S/.11.000. El método de amortización utilizado es el lineal.
Con estos datos, podemos calcular:
a. Valor de adquisición, valor en libros y valor de mercado
El valor de adquisición está constituido por el costo del activo más todos aquellos costos en los que se incurrió para ponerlo en operación. Para nuestro ejemplo, sería:
Costo de la sierra S/.200.000 Transporte y seguro 10.000 Instalación 5.000 Valor de adquisición S/.215.000
Podemos decir que, debido a que es un activo fijo para la empresa, este constituye, a su vez, el valor en libros. Si, por ejemplo, el costo de la sierra disminuye en el mercado a S/.150.000, su nuevo valor sería S/.165.000. Este último valor es conocido como valor de mercado.
b. Valor residual
En los datos, se señala que al final de la vida útil se espera poder vender la sierra a S/.11.000. Este sería su valor residual, también llamado «valor de rescate» o «valor de desecho».
c. Depreciación
Primero, debemos calcular la base de la depreciación o monto depreciable:
Valor de adquisición S/.215.000 Valor residual (11.000) Base de depreciación S/.204.000
Como la vida útil de la sierra es de dos años, la depreciación anual sería igual a:
Conforme pase el tiempo, la depreciación de cada año de operación se irá acumulando en la cuenta depreciación acumulada. El valor en libros de un activo es su valor de adquisición menos su depreciación acumulada. Al final del primer año de operación, la depreciación acumulada será S/.102.000 y su valor en libros (o valor neto) será S/.113.000 (215.000 – 102.000). Si vendiéramos la sierra en ese momento por una suma mayor, por ejemplo en S/.130.000, tendríamos una utilidad de S/.17.000 sobre la que deberíamos pagar impuestos. Si la vendiéramos a una cifra menor que el valor en libros, tendríamos una pérdida en la venta de la sierra que nos proporcionaría un escudo fiscal.
d. Valor de venta
Supongamos que, al final de la vida útil del activo, que según los datos proporcionados tendrá un valor en libros de S/.11.000 (valor de adquisición de S/.215.000 menos depreciación acumulada de S/.204.000), vendemos el activo a S/.15.000. Esta operación nos genera una ganancia de S/.4.000, que incrementará las utilidades del período en esa suma, lo cual implica un mayor pago de impuestos por S/.1.200 (S/.4.000 x 30% ). Si, por el contrario, solo logramos vender la sierra a S/.8.000, estaríamos generando una pérdida de S/.3.000, lo cual implica un escudo fiscal de S/.900 (S/.4.000 x 30% ), ya que dicha pérdida incrementa el monto de los gastos (disminuye utilidades).
Los montos de S/.15.000 y S/.8.000 serían lo que se conoce como valor de venta, que es la cantidad de dinero que recibiremos por el activo que vendemos.
El caso de la compañía Pasteles Ricos
La compañía Pasteles Ricos posee una cadena de tiendas donde vende sus pastelillos, los que han adquirido un bien ganado prestigio de calidad, a un precio razonable. Hace dos años, para iniciar sus operaciones, la compañía adquirió una máquina con una inversión de S/.100.000, cuya vida útil se estimó en 6 años y su valor residual, en S/.10.000.
Actualmente, ha salido al mercado un nuevo modelo de máquina, más eficiente que la que ya posee, cuyo costo asciende a S/.160.000, con una vida útil de 4 años y un valor residual estimado de S/.20.000.
La gerencia está evaluando si le conviene adquirir la máquina nueva o seguir operando con la máquina actual durante los siguientes 4 años. De adquirirse el nuevo modelo, la máquina actual podría venderse de inmediato por S/.60.000; en cambio, si se continuara con la máquina actual, esta podría venderse al final de su vida útil por S/.15.000. En caso de optarse por adquirir el nuevo modelo, la máquina nueva podría venderse al final de los 4 años por S/.20.000.
La empresa estima que podrá vender 200.000 pastelillos anuales en los próximos 4 años a un precio promedio de S/.1. Los costos de producción y de ventas que generan salidas de efectivos son los siguientes:
| Máquina actual Costo variable unitario | Máquina nueva S/.0,25 | S/.0,15 |
| Costos fijos anuales | S/.20.000 | S/.15.000 |
La tasa de impuesto a la renta es de 30% , la tasa de descuento apropiada para este tipo de proyectos es de 20% y el método de depreciación utilizado es el de depreciación lineal. ¿Qué le conviene a la empresa?
Solución
Existen aquí dos opciones bien definidas: trabajar con la máquina actual o venderla e invertir en la máquina nueva. Podemos hacer la comparación, porque en ambas alternativas tenemos un horizonte de trabajo futuro de 4 años. Una forma de enfocar el problema es analizar cada opción calculando el valor presente neto de cada una para luego escoger la que tenga mayor VPN. Notemos que, si trabajamos con la máquina actual, no sería necesario realizar ninguna inversión, por lo que el VPN sería, simplemente, el valor presente de los flujos generados por las operaciones de la empresa.
Resolveremos el caso por tres métodos diferentes, pero que nos llevarán al mismo resultado. En el primero, preparamos un Estado de pérdidas y ganancias que servirá para calcular el pago de impuestos, que trasladaremos luego al Flujo de caja, pues representa una salida de efectivo. Luego, elaboraremos un Flujo de caja proyectado, considerando todas las entradas y salidas de efectivo que ocurran durante la vida del proyecto.
En el segundo método, estimaremos directamente el Flujo de caja sin elaborar el Estado de pérdidas y ganancias. Para ello, debemos considerar dos aspectos fundamentales: a) que existen gastos que no generan salidas de efectivos y que hay salidas de efectivo que no son un gasto, así como entradas de efectivo que no son un ingreso36; y b) que se debe calcular el escudo fiscal correspondiente que genera cada gasto o el mayor pago de impuestos que ocasiona un ingreso37.
Para calcular el escudo fiscal que genera cada gasto, debemos tener en cuenta que un gasto disminuye la utilidad; por lo tanto, disminuye el pago de impuestos. Entonces, dicho escudo fiscal sería igual a la tasa impositiva multiplicada por el gasto correspondiente. Por ello, si tenemos un gasto, que a su vez genera una salida de efectivo, de S/.100 y una tasa de impuestos de 30 , el escudo fiscal será de S/.30 (S/.100 x 0,3) y la salida neta de efectivo después de impuestos será de S/.70 (100 – 30).
De manera similar, las entradas de efectivo, que sean a su vez un ingreso, aumentan la utilidad y ocasionan un mayor pago de impuestos igual a la tasa de impuesto multiplicada por la cifra de ingresos, efecto que también debe considerarse al elaborar el Flujo de caja. Recordemos que la depreciación no produce salida de efectivo, por lo que no se le considera en el Flujo de caja; pero la depreciación es un gasto y, por lo tanto, produce un escudo fiscal de la depreciación que sí debe considerarse. Este segundo método es particularmente importante cuando no se cuenta con toda la información para construir un Estado de pérdidas y ganancias completo.
El tercer método que usaremos es el método diferencial. En él, se considerará un solo Flujo de caja, resultado de restar el flujo de la máquina actual del flujo correspondiente a la máquina nueva. En este método se trabaja con las diferencias que constituyen los costos relevantes, que son, como vimos en el primer capítulo, los costos o ingresos futuros y que difieren entre alternativas. Este método tiene la ventaja de ser más corto, pero tiene el inconveniente de que es más fácil equivocarse, por lo que hay que utilizarlo con cuidado. Hay situaciones en que, por la información con que se cuenta, es el único método que se puede utilizar, por lo que es conveniente aprenderlo también.
Método I: preparación del Estado de pérdidas y ganancias, y del Flujo de caja
El cuadro 4.8 muestra el Estado de pérdidas y ganancias, y el Flujo de caja para la opción de trabajar con la máquina actual, mientras que el cuadro 4.9 presenta los correspondientes a la opción de la adquisición de la máquina nueva.
Cuadro 4.8 Estado de pérdidas y ganancias de la máquina actual (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 1 | 2 | 3 | 4 |
| Ventas | - 200 | 200 | 200 | 200 |
| Costos variables | - -50 | -50 | -50 | -50 |
| Costos fijos | - -20 | -20 | -20 | -20 |
| Depreciación | - -15 | -15 | -15 | -15 |
| Ganancia por venta de activos fijos | - - | - | - | 5 |
| - 115 | 115 | 115 | 120 | |
| Impuestos | - -34,5 | -34,5 | -34,5 | -36 |
| Utilidad neta después de impuestos | - 80,5 | 80,5 | 80,5 | 84 |
Fuente: elaboración propia.
Cuadro 4.9 Estados de pérdidas y ganancias de la máquina nueva (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Pérdida por venta de la máquina actual | -10 | - | - | - | - |
| Ventas | - | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Costos variables | - | -30 | -30 | -30 | -30 |
| Costos fijos | - | -15 | -15 | -15 | -15 |
| Depreciación | - | -35 | -35 | -35 | -35 |
| -10 | 120 | 120 | 120 | 120 | |
| Impuestos | 3 | -36 | -36 | -36 | -36 |
| Utilidad neta después de impuestos | - | 84 | 84 | 84 | 84 |
Fuente: elaboración propia.
En ambas opciones, las ventas son de S/.200.000 (200.000 unidades x S/.1 por unidad). En el caso de trabajar con la máquina actual, no habría ninguna inversión en el año 0; los costos variables totalizarían cada año S/.50.000 (200.000 unidades x S/.0,25 por unidad); y los costos fijos son de S/.20.000 anuales. En cuanto a la depreciación, el costo de la máquina actual fue de S/.100.000, con un valor residual de S/.10.000, lo que deja un monto por depreciar de S/.90.000 que, dividido entre los 6 años de vida útil, nos da una depreciación anual de S/.15.000. Observemos que, al final del año 4, habrán transcurrido 6 años de uso de la máquina, por lo que su depreciación acumulada será de 15.000 x 6 = 90.000 y su valor en libros será de S/.100.000 – S/.90.000 = S/.10.000. Como se ha vendido la máquina por S/.15.000, se estaría obteniendo una utilidad de S/.5.000 en la venta del activo, que afecta el Estado de pérdidas y ganancias del cuarto año.
Observemos que los S/.15.000 de la venta son una entrada de efectivo, pero los S/.10.000 del valor en libros no significan una salida de efectivo38. Observemos también que la compra de la máquina actual se realizó hace 2 años, por lo que es un costo histórico que no interviene en nuestro análisis. En el caso de elegir comprar la máquina nueva, la actual se vendería inmediatamente por S/.60.000, lo cual genera una pérdida de S/.10,000 —su valor en libros es de S/.70.000 (100.000 menos 30.000 por 2 años de depreciación).
En cuanto al Flujo de caja, nota, en el cuadro 4.10, que incluimos las ventas, los costos variables, los costos fijos y los impuestos, mas no la depreciación, porque es un gasto que no genera salida de efectivo. Obtenemos, así, el flujo de caja neto generado: S/.95.500 para los tres primeros años y S/.109.000 en el cuarto. Los mismos resultados se pudieron obtener partiendo de las utilidades del Estado de pérdidas y ganancias, y haciendo los ajustes por los gastos que no generaron salida de efectivo como la depreciación y el valor en libros de la máquina en el momento de su venta. Tendríamos, para los primeros 3 años, un flujo de efectivo de S/.80.500 + S/.15.000 = S/.95.500 y para el cuarto año un flujo de S/.84.000 + S/.15.000 + S/.10.000 = S/.109.000. Con estos flujos de caja, lo que falta es hallar el valor presente con cualquiera de los métodos descritos en el tercer capítulo. El VPN para la máquina actual asciende a S/.253.730.
Cuadro 4.10 Flujo de caja de la máquina actual (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Ventas | - | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Costos variables | - | -50 | -50 | -50 | -50 |
| Costos fijos | - | -20 | -20 | -20 | -20 |
| Venta de activo fijo | - | - | - | - | 15 |
| Impuestos | - | -34,5 | -34,5 | -34,5 | -36 |
| - | 95,5 | 95,5 | 95,5 | 109 | |
| VPN | 253,73 |
Fuente: elaboración propia.
En cuanto a la opción de adquirir la máquina nueva (ver cuadro 4.11), la adquisición ocurriría en el año 0 y ocasionaría una salida de efectivo de S/.160.000, que se incluye en el Flujo de caja, mas no en el Estado de pérdidas y ganancias por no tratarse de un gasto sino de una inversión. En cambio, al vender la máquina vieja, se obtiene S/.60.000 y, tal como se explicó anteriormente, esto produce una pérdida de S/.10.000, lo cual, a su vez, genera un menor pago de impuestos por S/.3.000 en el año 0. Esta cifra aparecerá en el Flujo de caja del año 0 como un escudo fiscal. Dicho escudo fiscal y la entrada de efectivo de la venta del activo de S/.60.000 disminuyen la inversión neta de esta alternativa a S/.97.000, que aparece como una salida de efectivo en dicho período. El cálculo de las otras cifras que aparecen en el Flujo de caja es similar al efectuado para la alternativa de la máquina actual. La máquina nueva se vende al final del año 4 en S/.20.000, que es igual a su valor en libros (S/.160.000 de costo de adquisición menos S/.140.000 de depreciación acumulada), por lo que no hay ganancia ni pérdida en la venta de la máquina y, por lo tanto, tampoco tendrá ningún efecto en el pago de impuestos.
Cuadro 4.11 Flujo de caja de la máquina nueva (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 | 1 | 2 | 3 | |
| Ingresos por venta de máquina actual 60 | - | - | - | - | |
| Escudo fiscal por pérdida en la venta 3 | - | - | - | - | |
| Compra de la máquina nueva | -160 | - | - | - | - |
| Ventas | - | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Costos variables | - | -30 | -30 | -30 | -30 |
| Costos fijos | - | -15 | -15 | -15 | -15 |
| Impuestos | - | -36 | -36 | -36 | -36 |
| Ingresos por la venta de la máquina nueva | - | - | - | - | 20 |
| -97 | 119 | 119 | 119 | 139 | |
| VPN | 220,70 | ||||
Fuente: elaboración propia.
Como la alternativa 1 tiene un VPN de S/.253.730, mayor que el VPN de S/.220.700 de la alternativa 2 en S/.33.030, concluimos que es más conveniente seguir trabajando con la máquina actual.
Método II: estimación directa del Flujo de caja sin calcular el Estado de pérdidas y ganancias
La manera como se trabaja en este método, como ya se mencionó antes, es más ágil que la del primer método, porque ya no es necesario elaborar el Estado de pérdidas y ganancias.
A diferencia del método anterior, lo que tratamos de hacer es tomar en cuenta el efecto sobre los impuestos de los distintos rubros que conformen el Flujo de caja. Ahora solo nos enfocaremos en los flujos de caja para cada caso.
Para el caso de la máquina actual (ver cuadro 4.12), los S/.200.000 por concepto de ventas son un ingreso; luego se genera un mayor pago de impuestos por las ventas de S/.60.000 (200.000 x 30 ). El costo fijo también es un gasto, por lo que genera un escudo fiscal de S/.6.000 (20.000 x 30 ). Los costos variables también producen un escudo fiscal que, en este caso, es de S/.15.000 (50.000 x 30 ). Como el Flujo de caja solo considera salidas de efectivo, no incluimos la depreciación, pero sí el escudo fiscal que esta genera, el cual es de S/.4.500 (15.000 x 30% ). Si tomamos la alternativa de quedarnos con la máquina actual, suponemos que la venderemos al final del proyecto, lo cual generaría una entrada de efectivo de S/.15.000 (precio de venta al final de su vida útil). Finalmente, la utilidad obtenida en la venta de dicha máquina genera un mayor pago de impuestos por S/.1.500 ([15.000 – 10.000] x 30%). Es necesario notar que la columna del año 0 se encuentra vacía, debido a que no se realizó ninguna inversión. El valor presente neto en este caso es de S/.253.730. Nota que es el mismo resultado que el calculado con el método I.
Cuadro 4.12 Flujo de caja de la máquina actual (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Ventas | - | 200 | 200 | 200 | 200 |
| Mayor pago de impuestos por ventas - | -60 | -60 | -60 | -60 | |
| Costos fijos | - | -20 | -20 | -20 | -20 |
| Escudo fiscal por costos fijos | - | 6 | 6 | 6 | 6 |
| Costos variables | - | -50 | -50 | -50 | -50 |
| Escudo fiscal por costos variables | - | 15 | 15 | 15 | 15 |
| Escudo fiscal por depreciación | - | 4,5 | 4,5 | 4,5 | 4,5 |
| Ingresos por venta de máquina actual | - | - | - | - | 15 |
| Mayor pago de impuestos por venta de máquina nueva | - | - | - | - | -1,5 |
| Flujo de caja neto | - | 95,5 | 95,5 | 95,5 | 109 |
| VPN | 253,73 | ||||
Fuente: elaboración propia.
Para el caso de la máquina nueva (ver cuadro 4.13), se repiten los números para los conceptos referidos a las ventas y al mayor pago de impuestos por las ventas. En este caso, al tratarse de una máquina más moderna, los costos fijos, los costos variables y el escudo fiscal por depreciación de la máquina se modifican a S/.15.000, S/.30.000 y S/.10.500 respectivamente; a su vez, el escudo fiscal por los costos fijos y variables cambian a S/.4.500 y S/.9.000 respectivamente. Hay que tener en cuenta que se está realizando una inversión (compra de la máquina nueva) y se está vendiendo la máquina actual en el año 0. La máquina actual en el año 0 tiene una depreciación acumulada de S/.30.000 (15.000 x 2 años), lo que quiere decir que el valor en libros de dicha máquina en ese punto del tiempo es de S/.70.000 (100.000 – 30.000). Si se vende al precio de S/.60.000, se generaría una pérdida por S/.10.000 (60.000 – 70.000). Tal como se vio en el método I, dicha pérdida provoca un escudo fiscal por S/.3.000 (10.000 x 30% ). Finalmente, en el último año del proyecto, se vende la máquina nueva y se reciben S/.20.000. No se pagan más impuestos, debido a que la máquina nueva estará totalmente depreciada al final del año 4 y se vende al mismo valor que su valor en libros, que es el valor residual. El valor presente de este caso es S/.220.700 (el mismo que se calculó en el método I).
Cuadro 4.13 Flujo de caja de la máquina nueva (en miles de soles)
| Conceptos / Períodos | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Compra de la máquina nueva | -160 | - | - | - | - |
| Venta de la máquina actual 60 - | - | - | - | ||
| Escudo fiscal por pérdida en venta de la máquina actual | 3 | - | - | - | - |
| Ventas | - 200 | 200 | 200 | 200 | |
| Mayor pago de impuestos por ventas | - -60 | -60 | -60 | -60 | |
| Costos fijos | - -15 | -15 | -15 | -15 | |
| Escudo fiscal por costos fijos | - 4,5 | 4,5 | 4,5 | 4,5 | |
| Costos variables | - -30 | -30 | -30 | -30 | |
| Escudo fiscal por costos variables | - 9 | 9 | 9 | 9 | |
| Escudo fiscal por depreciación | - 10,5 | 10,5 | 10,5 | 10,5 | |
| Venta de la máquina nueva | - - | - | - | 20 | |
| Flujo de caja neto | -97 119 | 119 | 119 | 139 | |
| VPN | 220,70 | ||||
Fuente: elaboración propia.
Método III: el método diferencial
Como ya se mencionó, se trabajará restando el flujo de la máquina actual (A) del de la máquina nueva (B), tomando en cuenta las diferencias de los costos relevantes (B – A). Se considera B – A con el fin de que el Flujo de caja del año 0 sea negativo y en los años siguientes sea positivo, lo cual corresponde a un flujo de inversión39. Como solo estamos armando un Flujo de caja, que se muestra en el cuadro 4.14, se consideran en el año 0 los conceptos relacionados con la inversión en la compra de la máquina nueva (S/.160.000) y la venta de la máquina actual (S/.60.000). Se incluye también el escudo fiscal proveniente de la pérdida de la venta de la máquina actual (S/.3.000), lo que resulta en una inversión neta de S/.97.000 en el año 0. Podemos considerar que esta inversión la realizamos para obtener ahorros en costos en los años futuros. El ahorro de los costos fijos es de S/.5.000 (-15.000 – [-20.000]) y el de los costos variables es de S/.20.000 (-30.000 – [-50.000]). Estos ahorros aumentarán las utilidades de la empresa, por lo que generan un mayor pago de impuestos cuyos montos son de S/.1.500 (5.000 x 30 ) y S/.6.000 (20.000 x 30 ) respectivamente. En cuanto a las depreciaciones, existe una diferencia de S/.20.000 (35.000 – 15.000) que nos proporciona un escudo fiscal mayor de S/.6.000 (20.000 x 30 )40. Finalmente, nos queda por considerar la venta de las máquinas al final del año 4:
Alternativa B: venta de la máquina nueva por +20.000 (se vende al valor en libros)
Alternativa A: venta de la máquina actual por +15.000 (utilidad en venta de S/.5.000)41 Mayor pago impuestos -1.500 (5.000 x 30%) B – A = +20.000 – (+15.000 – 1.500) = +20.000 – 15.000 + 1.500
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